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敦沛金融分析員郭子聰
在金融海嘯發生之前，投資市場旺盛，更充斥著不同種類的投資概念，由新能源項目、水資源、林木，到高通脹、新興市場消費等等。其中，新興市場消費可說是眾多概念之中最為投資者受落。特別是在金融海嘯以來，消費板塊成為市場熱捧的對象，然而高昂的估值令股價上升趨勢的可持續性受到考驗，而中國的情況更為明顯。
非必需消費品指數遜色
如果比較由08年初的表現，以MSCI相關指數作參考，中國指數升幅約為5成，而必需消費品和非必需消費品卻升幅逾倍，這正正表現了市場一直追捧消費股的趨勢。然而，如果參考年初至今的表現，情況卻有所不同。3個分類當中，必需消費品的表現最好，年初至今回報約2%，高於中國指數的虧損5%。不過，非必需消費品的表現最為遜色，虧損幅度近6%。因此，非必需消費品今年並未有跑贏中國指數。
先從宏觀消費的基本因素來看，中國零售銷售一直保持高速增長，其中在金融海嘯前08年6月至9月期間的3個月，年比增長每月都保持在20%以上，其增長速度接近是經濟增長的一倍。然而，自海嘯以來，零售銷售增長速度放慢，09年大部分時間增長率維持在15%左右，但今年以來已回升，2010年2月曾高見22.1%，而近幾個月亦能維持在18%附近。
事實上，政府大力推行刺激消費政策如家電下鄉、汽車下鄉政策，而近期亦有公布延長舊換新補貼計劃。而市場現時預期中央政府將繼續推出支持本土消費的政策，從而帶動零售銷售的增長。其中，提升居民可支配收入以及發展個人消費信貸都會是焦點。
因此，零售銷售前景的基本因素並不差，而非必需消費品的表現未如理想，最重要還是歸因於估值過高。非必需消費品一般泛指較為昂貴的消費品，以本地的情況而言大致包括汽車、百貨、家電、運動用品及鞋類產品。先以估值作比較，現時以必需消費品的未來12個月預測市盈率最高約為19.2倍，其次則為非必需消費品的18.9倍，而中國指數則只有12.9倍，由此可見消費股估值上遠高於整體市場。
溢價水平達近幾年高位
不過，有投資者會提出疑問，既然必需消費品估值高昂仍可以跑贏指數，為何非必需消費品估值相若，卻要跑輸指數。其實投資者普遍都了解到中國消費股的估值會較整體市場為高，然而現時溢價水平卻到了近幾年以來的高位。以過去4年的數據分析，非必需消費品較整體市場預測市盈率平均高約10%，而金融海嘯期間更曾出現折讓。
不過，現時的溢價卻接近是整體市場的1.5倍，不但較3月底時高，亦高於08年中約1.2倍水平。雖然非必需消費品的估值於8月急升，與公布業績後市場將今年的每股盈利預測下調有關，但即使以市帳率來考慮，同樣會發現非必需消費品相對市場溢價水平接近過去幾年的高位。總括而言，非必需消費品在估值阻礙下，短期表現或受影響，但長遠增長前景未改，消費股仍然是值得投資者留意的板塊。
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