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■地產調整是次按危機的直接成因，而目前美國房價仍未止跌。圖為美國待售樓盤。 彭博社
中銀香港發展規劃部經濟研究處高級經濟研究員黃少明
除上述問題外，美國這次復甦與以往歷次衰退後復甦相比，反彈力度也是最低的。在1980年代，衰退後復甦第一年的增長高達8.7%（1983年）；1990年代反彈力度為5.7%（1992年）；2002年在短暫和輕微衰退後的增長也有3.4%。此次復甦之所以力度弱，增長動力不足，表現為技術性反彈，其根源在於史無前例的金融危機對美國的深重災難尚未結束，以及危機背後所反映的美國經濟深層結構問題。這些災難和問題可概括為以下四個方面。
銀行信貸功能恢復需時
第一，金融海嘯對美國打擊至深的是美國金融業本身。金融業既是危機的始作俑者，也是危機的最大受害者。在經歷了許多核心機構因虧損，資產縮水，資不抵債而倒閉、破產，或被收購和傔併後，美國金融體系幾近崩潰。更為嚴重的是，金融市場運行規則被打破，現行信用體系破產，銀行及金融系統的信貸功能被破壞，不僅令金融市場動盪，也使整體經濟缺血和失血，深陷衰退。如今危機雖已過去，但沒有銀行及金融機構正常的信貸供應，經濟復甦是無本之木，無源之水。而美國金融體系的重建，銀行信貸功能的恢復卻非一日之功。
第二，房地產調整是次按危機的直接成因，而目前美國房價仍未止跌。2007年以來，美國斷供個案不斷上升，2008年平均每月26.3萬宗；2009年上升至平均33萬宗；而今年1-4月更是33.1萬宗。迄今為止斷供個案共約1100萬宗。在經濟、就業難有改善下，房地產調整有進一步加深趨勢。今年首季按揭貨款拖欠比率達10.1%，創歷史新高，其中優按為7.3%，次按27.2%。房地產對美國經濟到底有多大影響？首先房地產是美國經濟支柱，其總市值是GDP的兩倍；其次房地產及其相關活動佔GDP的27%；再次房屋貸款達14萬億美元，佔銀行總貸款比重三分之一。可以說，沒有房地產配合，經濟難有像樣的復甦。
第三，美國從政府到個人負債累累至危險程度。布什時代，國債從5.7萬億美元累積至逾10萬億美元。金融海嘯後，財赤已至13萬億美元。正如波士頓大學教授Laurence Kotlikoff所言，美國實際上正邁向破產。美國如想填補財赤，每年財政收入需永久性提高至相當於GDP的14%，目前而言這幾乎是不可能完成的任務。個人方面，儲蓄率從1981年的12%降至08年接近於0的水平（危機後有所改觀，但目前也只是3%）。而收入中用於償債的比率，即負債率，卻不斷上升。自01年以來，超額消費高達3萬億美元，消費者負債年均增長7.5%。債務累累已成美國不堪的重負。
重建產業結構說易行難
第四，美國經濟體系的重構任重道遠。美國消費主義盛行，多年來一直依賴擴張信貸和提前消費推動經濟增長。在經歷金融危機打擊後，美國勢必逐步收縮金融等虛擬經濟領域，重新重視實體經濟，擴大實體經濟的投資，在「再製造業化」等方面作出種種努力。然而重建產業結構，說易行難，不僅需大量、長期的投資和建設，更需對現行結構和體系進行艱巨的調整和改革。兩者都需時費力，非短期之功。這也是目前失業率高居不下，就業難望改善的內在原因。
正是上述種種原因使得此次復甦疲弱，動力不足，且表現為技術性反彈。在這些因素消失或有明確的處理方案之前，美國經濟復甦仍將時好時壞，反反覆覆，難有真正穩定和長期的增長。（三之二）
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