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康宏証券及資產管理董事黃敏碩
自國家將本年貨幣政策定調，由以往的「適度寬鬆」，轉至「穩健」後，人行調控政策的消息不斷。人行行長周小川表示，有意在年內實施差別存款準備金，豐富及補充政策工具，提高金融機構抵禦風險的能力，以及引導貨幣信貸適度增長。另外，又有指人行將按月調整各內銀的差別準備金水平，並下調超額存款準備金利率。
此外，在早前舉行的2011年人行工作會議中，當局提出四大方向，分別是「穩物價、促轉變、防風險及推改革」。
有關詳情包括將物價放在金融宏觀調控更突出的位置，控制物價過分上升的貨幣條件、支持內需擴展，優化產業結構，加快金融業發展及轉變，將信貸投多投放在實體經濟中、加強金融監管協調，建立健全系統性金融風險防範預警體系及處理機制、深化及改革國內及國外金融改革等。不過，有指會上未有提及今年新增貸款的目標。
加息審慎 調控如履薄冰
以上種種，均意味著當局對年內貨幣政策的變數甚大，總體方向雖以「穩健」為主線，但由種種消息看來，人行年內政策方向將傾於維持較大的彈性，並按照宏觀及外圍形勢，調節貨幣政策內容，亦會持續深化貨幣工具的應用，作出靈活調控。
另一方面，內地雖於去年重啟加息步伐，分別於去年10月及12月兩度加息，惟周小川亦於年前指出，人行對加息存審慎態度，或可從中窺探到人行深化貨幣工具種類的原因。
各國大打貨幣戰爭，競相令本土貨幣貶值，刺激游資流竄，推升商品價格，間接加重內地進口通脹壓力，而經濟增長快速的內地市場又成為資金屬意的落腳點。外貿環境不穩因素尤在，加息將加快人民幣升值，刺激熱錢流入，加劇內地資產泡沫及通脹，抵銷收緊內地資金的效應，影響宏觀經濟的穩定及可控性，令當局不得不加強存款準備金率及公開市場操作等的運用。
加準備金率無助改善息差
然而，存款準備金的上調，除限制內銀放款能力外，也無助改善淨息差，對內銀盈利的打擊高於加息，而公開市場操作的額度及密度亦有限，未能成為有效且長久貨幣政策。
固此，當局冀以靈活方式，加強調控密度，以應對複雜的經濟環境，並向內銀及市場製造不明朗的政策環境，在盡可能不加息的前提下，降低市場貸款意慾，並藉以收緊銀根，壓止通脹，亦可予人民幣緩慢升值的有利環境。不過，頻繁的調控亦勢將考驗當局對國內外經濟的把握力，以及調控的時機，稍一不慎將令內地經濟出現脫軌，如履薄冰的意象甚濃。
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