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中金研究部分析員彭文生
2月1日中國物流與採購聯合會公佈2012年1月PMI為50.5%，比去年12月上升0.2個百分點。1月的PMI呈現反季節上升，反映經濟增長動能較為穩健，主要得益於前期的政策放鬆。如果說去年12月PMI的回升主要反映春節來臨較早帶來的企業提前備產的季節性效應，那麼1月PMI上升則帶有反季節特徵。過去幾年春節所在月份PMI一般顯著下降，但是今年春節在1月，PMI不降反升，顯示製造業增長的勢頭仍然比較強勁。我們認為，這主要反映前期政策預調微調的效應逐步顯現，特別是去年11-12月的財政存款大量投放和信貸增加對製造業的擴張起到了積極的作用。
內需和生產得到政策支撐
從主要分項指數來看，本月新訂單指數為50.4%，上升0.6個百分點、結束了之前2個月處於收縮區間的歷程；生產指數為53.6%，微升0.2個百分點。兩項權重最大的分項指數有所改善，說明總需求在前期宏觀政策微調式放鬆和去年年底財政存款創紀錄投放的引領下有明顯回升，是PMI總指數重回擴張區間的主要推動力。本月產成品庫存指數明顯下降2.6個百分點至48%，主要反映春節所導致的庫存季節性波動。從業人員指數連續4個月下跌且仍處於收縮區間，1月下降則主要反映春節期間務工人員集中返鄉，2月份該指數是否會因務工人員返城而實現明顯反彈，值得市場密切關注。
外需仍然不振，但存在向好的外部因素。新出口訂單指數為46.9%，比上月下降1.7個百分點且連續第四個月處於收縮區間，說明外需仍然疲弱。外需繼續下降有季節性的因素：春節所在月份的進出口環比增長率一般會偏低。相應地，進口指數也顯著下降2.2個百分點。但是，季調較充分的滙豐PMI新出口訂單指數1月則上升0.7個百分點至50.4%，顯示季調後的外需環比走勢有趨穩態勢。外部數據也有一些向好的因素。美國去年四季度GDP增速回升，並創2010年3季度以來新高，同時勞動力市場數據表現優於預期，展示出美國經濟復甦中的積極信號。歐元區1月綜合PMI初值50.4，創5個月新高。外部數據向好有助於短期內外需趨穩。
上游通脹壓力呈減弱態勢
購進價格指數呈現回升，但通脹下行趨勢不改。1月份購進價格指數為50%，較上年12月顯著回升2.9個百分點，主要反映近期大宗商品價格上漲較快，也存在春節帶來的季節性因素。但是，根據購進價格指數計算的1月份PPI環比仍然負增長，預計同比漲幅約為0.5%，比去年12月份的1.7%繼續下跌，上游通脹壓力仍然呈現減弱態勢。
未來PMI能否持續好轉，取決於政策放鬆的持續性。PMI連續兩個月處於擴張區間，主要得益於前期貨幣政策的放鬆以及去年年底財政政策的擴張。但PMI的好轉是否能夠持續，則取決於政策放鬆是否能夠持續，這仍然需要進一步觀察。我們判斷PMI的持續好轉可能導致短期內政策放鬆的力度和節奏有所減弱，但總體來看，預計貨幣政策仍將保持一定的寬鬆力度以支持實體經濟，總量放鬆的方向不會改變。
一季度隨著財政存款回歸央行、央票到期量萎縮以及外匯佔款的增速放緩，預計央行將通過公開市場操作或降低準備金率，以維持適度的銀行間市場流動性。廣義貨幣和信貸的環比增長（季調後）將比2011年底有所放緩，但同比在14%左右的水平。從中長期來看，考慮到外匯佔款增速放緩的趨勢，調低存款準備金率將成為政策逆周期操的主要選項。
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