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■上周三人行一度逆市上調人民幣中間價至6.1282，每日收盤價比中間價貶值額直逼2%的上限。 資料圖片
時富金融策略師 黎智凱
自去年12月份以來，人民幣面臨不斷升高的貶值壓力，上周三中國人民銀行（人行）一度逆市上調中間價至6.1282，每日收盤價比中間價貶值額直逼2%的上限，而最具指導意義的無本金交割遠期更見4%的貼水。上調匯率無果而終，此後中間價連續幾日走軟，市場擔憂人民幣將會持續兌美元貶值。
人民幣雖然參考一籃子貨幣進行匯率調節，實際依然是盯住美元的。在全球央行或降息，或出台QE時，市場預期美元在年中加息，在外匯市場一枝獨秀，對其他主要貨幣大幅升值。人民幣緊掛美元，自然跟着升值不少。市場認為美國快將進入加息周期，而中國卻正相反，去年人行已經開始降息，並利用SLO、MLF等工具注入流動性以避免經濟硬着陸。息差收窄，人民幣貶值在所難免。
貿然貶值或加速資本外逃
除美國外，大部分經濟體都出現了經濟增速放緩和通脹不達理想值的問題，其結果是各國接連打響向匯率及利率着手。加拿大、丹麥、印度減息，新加坡下調匯率區間斜率，以刺激出口。中國經濟增速放緩，外貿數據不盡如意，人行面臨着讓人民幣貶值以提振出口的誘惑。然而若貿然讓人民幣貶值，必會加劇因經濟下行早已發生的資本外逃，並收緊國內的流動性。
環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）已經將人民幣列為全球第五大結算貨幣，人民幣國際化進程加快。「一帶一路」政策大力推行基礎設施主導的對外投資，中國資本輸出將會加劇，亦將催化人民幣國際化。一方面，自由進出的資本要求匯率的靈活性；另一方面，為了爭取人民幣國際化的地位乃至實現與美元作為全球結算貨幣目標，匯率穩定性不可或缺。
浮動區間擴大是趨勢所向
人民幣已經來到了匯率的十字路口，中國央行必須試着平衡一系列相互矛盾的宏觀目標。人民幣國際化與資本開放進程相輔相成，根據國際金融學中的三元悖論，自由的資本流動、固定匯率與獨立的貨幣政策不可能同時存在，中國必然不會放棄獨立的貨幣政策，如果北京真心實意推動資本開放，人民幣浮動區間擴大是趨勢所向，自由浮動的匯率亦可部分緩衝外部衝擊。在資本開放進程無後路可退的唯一選擇就是容許人民幣匯率進一步浮動。中國央行在資本開放進程中一直小心翼翼、步步為營，生怕看到資本外逃，但為推動人民幣國際化和開放資本，這是無可避免的陣痛。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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