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AMTD尚乘資產管理有限公司主席 曾慶璘
歐洲經過去年對抗通脹不果後，今年終於推出量寬政策(QE)，未來計劃每月購入600億歐元國債和機構債，消息振奮歐洲股市，STOXX歐洲600指數升至7年高，年初至今已錄得逾7%升幅，德國DAX指數亦再創歷史新高。歐債方面，多國10年期政府債券孳息率包括德國、法國、西班牙及意大利等，均創歷來新低，整個歐元區的股債頓時變得歌舞昇平。然而，歐元區經濟仍然一片混亂，希臘左翼聯盟大選勝出，更令歐債危機的憂慮再次升溫。QE能否帶領歐洲走出困局依然成迷，但現今全球經濟環環相扣，歐洲QE對環球經濟能造成一定的影響。
歐洲實施買債計畫，意味着債券價格因需求帶動而上升，繼而拖低債券孳息，歐多國債券孳息率除即反映QE效應， 10年期國債券孳息率已下跌至1厘以下，例如德國的現時只有0.35厘。然而，美國債券孳息率同時亦受累歐洲QE，下跌至現時只有1.7厘左右，為20個月新低。
美國國債需求有增無減
傳統上，美國國債券孳息可作為美加息預期的指標，例如在2013年5月，美聯儲開始暗示將會結束QE3，令美國10年期債券孳息率由低位1.62攀升至2013年末的3%。可是隨着多國實施大規模QE，如歐洲及日本，令美國債券孳息變得相對吸引，加上美元持續轉強，令美國國債的需求有增無減，更令許多經濟學家大跌眼鏡。因此，雖然美國經濟走強及加息的預期升溫，債券孳息仍然受壓，不能再反映美國的經濟情況。
此外，歐洲即將大印銀紙，資金棄歐元投美元，進一步推升美元匯率，對美國出口及通脹構成不利影響。去年12月，美國耐用品訂單按月下跌3.4%，已是連續4個月走跌，除反映全球經濟增長放緩外，美元轉強亦是原因之一。而多間巨企如微軟及P&G等，受累於美元強勢業績出現倒退，預料未來歐洲QE帶來的資金將持續流入美元，美元升勢維持或會加大對美國出口及企業盈利的損害，為經濟帶來隱憂。
另外，油價下跌令石油輸入通脹放緩，美國亦不例外，現時通脹已下降至0.8%，但美元繼續走強令進口物價相應下降，無助於美國通脹達至2%的官方目標，因此為美國加息的步伐添加了不確定性。
人幣大幅貶值機會料不大
中國方面，強美元加重了人民幣走貶壓力，波動性亦增加，但進一步實現人民幣雙向波動的新常態。人民幣走貶能維持中國出口的競爭力，但同時加劇資本外流，或令近期放緩的中國經濟雪上加霜，且人民幣的穩定將有利於人民幣國際化，因此中央不會令人民幣大幅貶值，但往後中央在控制人民幣匯率方面將更考功夫。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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