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太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
歐元區的經濟問題是其制度和政治的綜合體現，短期內難以扭轉，因此歐元區的量化寬鬆的效果受此影響，歐元的貶值是長期的問題； 2014年四季度到2015年初全球大宗商品的表現，令全球面臨的是持續的通縮壓力。因此，全球低利率時代的時間可能比預想中更長，儘管美聯儲加息時點的選擇仍存不確定性，但美元顯著升值和歐元顯著貶值。
中國內地經濟弱開局。前天發佈的1月中採PMI指數為49.8，比上月下降0.3個百分點，低於市場預期，為2012年10月以來首次低於50。從12個分項指數來看，同上月相比，除積壓訂單指數、產成品庫存指數、供應商配送時間指數略有上升外，其餘各分項指數均有所下降。其中，進口指數、購進價格指數、經營活動預期指數降幅較為明顯，超過1個百分點；其餘指數降幅均在1個百分點之內。
關注熱錢流入資本市場
中採PMI資料反映製造業經濟景氣在1月進一步走低。1月的PMI回落會受到一定春節因素的擾動影響，但更多資料表明，經濟將面臨「雙低」開局，經濟增速還在繼續回落，而通脹也可能繼續回落。在上述的國內外宏觀經濟背景下，中國的貨幣政策的選擇空間應是很大的，可是，目前貨幣政策卻處於兩難的境況。去年11月21日人行減息後，大量資金流入股市等資本市場，而實體經濟融資成本依然高企，無法有效達到政策效果。因此人行對全面寬鬆較為謹慎，繼續採用短期貨幣政策工具投放流動性。
近期，人行通過短期工具來維持資金市場的平穩。1月21日，為繼續發揮中期借貸便利的結構性引導功能，強化正向激勵作用，同時也為了應對春節前流動性的季節性波動，以及人民幣貶值壓力引致的資本流出。人行續做到期的2,695億元（人民幣，下同）中期借貸便利（MLF），並新增500億元，期限3個月，利率3.5厘，較同期的銀行間貨幣市場利率低0.5厘。
同時，人行重啟了暫停一年的逆回購，7天逆回購500億元，中標利率3.85厘。此前，人行已連續15次暫停公開市場操作。加上500億元國庫現金定存招標，上月底實現資金淨投放1,000億元。此外，人行進行600億元逆回購操作，其中7天期及28天期各300億元，而28天期操作是近兩年來首次推出。
貨幣工具操作料更頻繁
結合總理李克強和人行行長周小川在達沃斯論壇上的表態，我們認為，2015年人行仍傾向於繼續以定向調控搭配新型貨幣工具組合來維持短期資金市場的平穩。SLO（短期流動性調節工具）、SLF（常設借貸便利）、MLF，甚至更長期限的LLF（長期借貸便利）等操作將會更加頻繁地使用。
當然，這些新型貨幣政策工具和存款準備金率之間並不是取代和被取代的關係，人行是否降準，將視資本市場的影響而定。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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