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中銀香港經濟研究員 柳洪
中國人民銀行2月4日公布，自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。同時，為進一步增強金融機構支持結構調整的能力，加大對小微企業、「三農」以及重大水利工程建設的支持力度，對小微企業貸款佔比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。本次降準啟用全面降準加定向降準組合，釋放流動性的力度較以往單次降準要大。人行的意圖在穩增長，而非加入近期12國央行減息挑起的貨幣戰。鑒於中國經濟今年開局不利，上半年經濟下行壓力較大，CPI和PPI易跌難漲，企業的融資成本不降反升，預計本次降準只是央行放鬆貨幣政策的第一步，年內降準、降息及定向寬鬆措施將陸續有來，利率及企業融資成本有望降低。
加大降準 紓緩企業融資壓力
一、本次降準可產生降低市場利率的效果。本次降準將釋放超過6,000億元人民幣的長期流動性，將一定程度緩解春節前市場資金緊張局面。近期人民幣貶值壓力加大與Shibor利率水平上升同時發生，顯示資金流出，外匯佔款減少，市場資金持續偏緊。本次降準較逆回購、常備借貸便利、中期借貸便利(MLF)等釋放短期流動性工具對緩解近期資本市場資金面緊張局面效果更佳。預計Shibor利率將受抑制，可望下行。
二、本次降準組合可發揮穩增長、防通縮的作用。一是全面降準可使銀行服務實體經濟的能力得以提升。商業銀行運營資金的規模擴大，收益提高，不僅會顯著增強總體金融實力和風險抵禦能力，而且可抑制利率市場化改革帶來的利率上行壓力，降低實體經濟的借貸成本。二是從2014年的二次定向降準的效果看，本次定向降準能引導尚未納入降準範圍的金融機構，加大對「三農」、小微企業的信貸投放力度，將一定程度上緩解「三農」、小微企業融資難、融資貴的局面。三是降準之後房地產市場和股市將受惠，可產生一定財富效益。
穩增長防通縮 減息料快跟隨
三、本次降準打開了人行降準通道，年內人行有機會再降準兩次，各0.5個百分點。一是當前大型金融機構、中小型金融機構的法定存款準備金率分別為20%和16.5%。本次降準之後，分別為19.5%和16%，在過去十年裡都屬明顯偏高水平。二是中國推進利率市場化改革。與利率市場化國家相比，中國降準空間非常大。美國對不超過850萬美元的淨交易存款免徵準備金；對850萬至4,508萬美元的存款，準備金率為3%；對高於4,580萬美元的存款，準備金率才達到10%。日本的存款準備金率分為四個檔次，最高檔次的準備金率也只有1.2%。歐元區、英國、墨西哥、波蘭等經濟體的法定存款準備金率都不足5%。三是人行過去30年運用法定存款準備金率的次數較多，如在2006年7月至2012年5月間，共動用法定存款準備金率38次，說明使用數量型工具穩增長在中國有效果。
四、降準之後降息不遠。理據一是穩增長、防通縮，特別是PPI為-3.3%並呈下行趨勢，迫切需要降息降低企業融資成本。二是人行運用貨幣政策工具的經驗顯示，人行往往在動用存款準備金率工具之後，會動用價格型工具，如2012年3次下調存款準備金率之後，6月、7月連續2次降息。三是降息還有空間。當前貸款基準利率5.6%，1年期定存利率2.75%並上浮1.2倍，與世界主要經濟體的貨幣相比，利差超過2.5%，有降息收窄利差的必要。預計人行年內實施不對稱性降息1次。
戰略考慮 人幣貶值空間有限
五、降準之後人民幣兌美元有貶值壓力，但空間有限。一般來說，貨幣政策寬鬆，如降準、減息以及實施定向寬鬆措施應加大本幣的貶值壓力。但是，人民幣兌美元的匯率走勢略有不同，需要服務於國家的兩大戰略發展。一是人民幣國際化戰略，人民幣正邁向國際儲備貨幣，年底有望加入SDR貨幣籃子。二是「一帶一路」戰略，這既是經濟發展戰略，又是中國建立領袖形象和地位、爭取國際話語權的大戰略。兩大戰略的連接點在人民幣匯率。這就決定了人民幣不宜參與全球貨幣戰，實施貶值。另外，防止資金大規模外流引發金融經濟風險，也需要保持人民幣匯率基本穩定。央行對匯率的態度將會通過人民幣兌美元匯率中間價來體現。CNY受2%的日波動幅度限制，只能在中間價上下2%的區間波動。CNY的變化趨勢實質上是受人民幣匯率中間價影響。因此，中國貨幣政策放鬆後，人民幣貶值的空間將有限。預計下半年受美元強勢減弱、中國經濟托底將見成效等因素影響，人民幣兌美元有機會反彈。因此，維持全年人民幣兌美元呈先跌後回走勢的判斷。只是人民幣對內貶值、對外升值的矛盾將不減反增。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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