人民幣基本面分析

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■人民幣已經逆轉為貶值預期。 資料圖片

美聯金融集團高級副總裁 陳偉明

2014年人民幣兌美元呈現一波三折，上半年人民幣兌美元市場匯率由6.05下跌至6.26，下半年（至11月底）卻由6.26上升至6.14，12月初至2015年1月底，再由6.14下跌至6.26。至於人民幣兌美元匯率在2014年上半年的貶值，實情是央行干預主導、市場力量跟進和衍生產品平倉三股力量交織的結果。

月度貿易順差創新高

2014年6月後的人民幣升值，從基本面來看，主要是由於對外貿易賬戶的改善。2014年第一季度中國的經常賬戶順差為70億美元，第二、三季度的經常賬戶順差則提高至734億美元與722億美元。其中貨物貿易順差更是由第一季度的404億美元大幅上升至第二、三季度的1,089億美元與1,533億美元；中國貨物出口同比增速由2014年2月、3月的負增長，一度最高上升至2014年9月的15.3%。中國的月度貿易順差，更是在2014年11月創下545億美元的歷史新高。

人幣匯率難持續升值

然而，2014年第二季度以來較高的貿易順差，主要是源自進口增速過於疲軟、不盡如人意，一方面的確與全球能源與大宗商品價格持續走低導致進口成本下降有關，但另一方面亦與中國經濟增速放緩導致的內需下降有關。換言之，近期的貿易順差上升其實是一種衰退型順差，並不值得為之歡欣鼓舞，亦很難支持人民幣匯率持續升值。

另外，中國的金融賬戶餘額，已經由2014年第一季度的938億美元順差，降至第二季度與第三季度分別為156億美元與91億美元的逆差。金融賬戶的逆差主要源自短期資本持續外流，2014年第二、三季度，以短期債權債務類資金為主的其他資本淨流出分別達到695億美元與772億美元。

此外，市場上對人民幣升貶值預期的判斷，亦可從銀行代客結售匯數據的波動中窺見一斑。2014年1月至8月，中國銀行代客結售匯差額持續為正，表明居民與企業在淨賣出美元。2014年9月至12月，中國銀行代客結售匯差額持續為負，表明居民與企業在淨買入美元。換言之私人部門在2014年8月之前總體上持人民幣升值預期，從9月起升值預期已經逆轉為貶值預期。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。