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2015年3月20日 星期五
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美元轉強 傷出口商


貝萊德全球首席投資策略師 孔睿思

歐洲央行的量化寬鬆方案現正全面展開,加上投資者預期美國聯儲局將於6月加息的機會上升,導致美元加速上漲。美元指數現在達到12年以來的高點,比去年的低點高出25%左右。相比之下,美股在今年以來基本上是持平。這並非巧合。

貨幣更便宜,對於歐洲和日本公司是好消息,但美元轉強卻為美國的出口商帶來問題。最新的受害者是英特爾(Intel),它把第一季度的收入預期下調1億美元左右,並稱主要是因為美元轉強。值得注意的是,美國企業現在對境外收入的依賴是上世紀90年代的兩倍,當時亦是美元上一波的牛市。

阻礙企業收入增長

雪上加霜的是,不單只美國企業的盈餘受壓,美國的估值同時亦比其他已發展市場昂貴。標準普爾500的市賬率接近3倍,對比之下,歐洲是1.67倍,日本則是1.75倍。由於聯儲局即將開始退出寬鬆措施,市賬率難以進一步上揚,市場所能仰賴的只有企業收入增長,美元迅速升值顯然是個阻礙。

美國勞工市場的狀況正在改善,但零售銷售卻在苦苦掙扎,除了天氣欠佳,收入增長放緩亦是原因之一。美國2月的零售銷售已是連續第三個月下滑,跌幅約0.6%,1月已經下挫了0.8%。就算扣除了食物、汽車、汽油、建材等波動因素後,零售銷售仍然未見起色。天氣欠佳或許是原因之一(值得留意的是網路銷售增長超過2%),但始終令人失望的零售銷售應可歸咎於收入增長缺乏驚喜,以及消費者信心下降(消費信心在3月時跌至4個月以來的新低)。由於美國的非必需消費品公司在今年以來表現優異,因此假如銷售沒有開始加速,該分類可能顯得脆弱,尤其是因為在十大經濟分類當中,該類股的估值是第二高。

歐洲好轉 希臘例外

儘管歐洲的經濟數據大幅改善,量化寬鬆的降臨仍持續把孳息率推至歷史低點。德國國債的孳息率創新低,並曾短暫跌至低於20個基點;目前德國8年期以下的債券孳息率均屬負值。連西班牙和意大利亦出現孳息率大跌,兩國的10年期債券孳息率均逼近1%關口。在英國,政府則有辦法以僅僅2.60%的孳息率賣出15億英鎊的53年期國債,比30年期國庫券的孳息率還低。

不過,希臘依然是個例外。由於政府現金流的壓力增加,希臘的10年期孳息率再次攀升。上周,希臘10年期國債的孳息率攀升至近10.50%,是2月初以來的最高位。

問題在於,儘管2月同歐盟達成臨時協議,但仍有多項議題懸而未決。首先,希臘的資金即將用完。有報道顯示,政府已動用國營企業所持有的現金存款以及社保所持有的基金。為了獲得所需要的歐盟基金,希臘必須提交更詳細和具體的改革計劃;上一份提案則被指不足。最後,不管希臘提出甚麼改革,仍然需要通過希臘國會一關。

A股向上 發展正面

中國內地股市在上周反彈超過4%。零售銷售和工業生產雖然疲弱,但中國受惠於全球經濟平穩,增加了投資者信心。2月出口大增,按年增長48%,高於早前的14%預測。

另一項正面發展是,中國似乎在金融自由化方面上了軌道。央行行長周小川表示,中國將推出規劃好的存款保險計劃,並在年底前把利率完全自由化。■題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。

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