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貝萊德全球首席投資策略師 孔睿思
歐洲央行的量化寬鬆方案現正全面展開，加上投資者預期美國聯儲局將於6月加息的機會上升，導致美元加速上漲。美元指數現在達到12年以來的高點，比去年的低點高出25%左右。相比之下，美股在今年以來基本上是持平。這並非巧合。
貨幣更便宜，對於歐洲和日本公司是好消息，但美元轉強卻為美國的出口商帶來問題。最新的受害者是英特爾（Intel），它把第一季度的收入預期下調1億美元左右，並稱主要是因為美元轉強。值得注意的是，美國企業現在對境外收入的依賴是上世紀90年代的兩倍，當時亦是美元上一波的牛市。
阻礙企業收入增長
雪上加霜的是，不單只美國企業的盈餘受壓，美國的估值同時亦比其他已發展市場昂貴。標準普爾500的市賬率接近3倍，對比之下，歐洲是1.67倍，日本則是1.75倍。由於聯儲局即將開始退出寬鬆措施，市賬率難以進一步上揚，市場所能仰賴的只有企業收入增長，美元迅速升值顯然是個阻礙。
美國勞工市場的狀況正在改善，但零售銷售卻在苦苦掙扎，除了天氣欠佳，收入增長放緩亦是原因之一。美國2月的零售銷售已是連續第三個月下滑，跌幅約0.6%，1月已經下挫了0.8%。就算扣除了食物、汽車、汽油、建材等波動因素後，零售銷售仍然未見起色。天氣欠佳或許是原因之一（值得留意的是網路銷售增長超過2%），但始終令人失望的零售銷售應可歸咎於收入增長缺乏驚喜，以及消費者信心下降（消費信心在3月時跌至4個月以來的新低）。由於美國的非必需消費品公司在今年以來表現優異，因此假如銷售沒有開始加速，該分類可能顯得脆弱，尤其是因為在十大經濟分類當中，該類股的估值是第二高。
歐洲好轉 希臘例外
儘管歐洲的經濟數據大幅改善，量化寬鬆的降臨仍持續把孳息率推至歷史低點。德國國債的孳息率創新低，並曾短暫跌至低於20個基點；目前德國8年期以下的債券孳息率均屬負值。連西班牙和意大利亦出現孳息率大跌，兩國的10年期債券孳息率均逼近1%關口。在英國，政府則有辦法以僅僅2.60%的孳息率賣出15億英鎊的53年期國債，比30年期國庫券的孳息率還低。
不過，希臘依然是個例外。由於政府現金流的壓力增加，希臘的10年期孳息率再次攀升。上周，希臘10年期國債的孳息率攀升至近10.50%，是2月初以來的最高位。
問題在於，儘管2月同歐盟達成臨時協議，但仍有多項議題懸而未決。首先，希臘的資金即將用完。有報道顯示，政府已動用國營企業所持有的現金存款以及社保所持有的基金。為了獲得所需要的歐盟基金，希臘必須提交更詳細和具體的改革計劃；上一份提案則被指不足。最後，不管希臘提出甚麼改革，仍然需要通過希臘國會一關。
A股向上 發展正面
中國內地股市在上周反彈超過4%。零售銷售和工業生產雖然疲弱，但中國受惠於全球經濟平穩，增加了投資者信心。2月出口大增，按年增長48%，高於早前的14%預測。
另一項正面發展是，中國似乎在金融自由化方面上了軌道。央行行長周小川表示，中國將推出規劃好的存款保險計劃，並在年底前把利率完全自由化。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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