強美元增新興市場憂慮

http://paper.wenweipo.com [2015-03-24]

AMTD尚乘資產管理有限公司主席曾慶璘

美國經濟增長持續，市場預料今年開始加息，加上普遍與其他國家貨幣政策背馳，推升美匯指數於3月觸及100水平，是近12年來首次。強美元環境持續，引起投資者對新興市場的經濟憂慮又再升溫。

美國加息的預期令環球資金出現大洗牌，加息將會令美國與新興市場的息口收窄，加上各國近期紛紛加入貨幣戰，息口走低進一步帶動資金由新興市場回流至美國。根據基金研究機構EPFR的數據顯示，最近一周亞洲新興市場基金錄得24億美元的資金流出，反映聯署局議息會議前夕市場存在較多不確定性。走資一再拖低新興貨幣匯率及資產價格，令投資者面臨蝕匯又蝕價的風險上升。

企業外債負擔增

此外，美國QE時代維持超低息政策，資金持續泛濫，令美息口相對其他貨幣便宜得多，尤其是新興國一般通脹高企，令息口無法回落，因此美借貸成本低吸引新興市場企業以美元大舉借貸。國際結算銀行(BIS) 數據顯示，截至去年9月，除美國以外的美元債務多達9.2萬億美元，較海嘯後急升5成；而國際銀行對新興市場的跨國借貸亦達3.1萬億美元，主要以美元為單位。然而，美元回升，相對本幣下跌，意味着企業的債務負擔增加，如遇上當地經濟不景，負債率高的地區可能面臨企業倒閉潮，釀成新興市場債務危機。而且，新興國企業可能需重新去槓桿化，減少投資及節省開支，令經濟增長受到影響。

雖然如此，鑑於不同新興市場經濟結構及情況不一，美元強對他們的衝擊可能有別。首當其衝的是巴西，里拉由年初至今對美元已大跌20%(20日)，足以反映外資對其經濟信心走低。巴西是大宗商品出口國，美元走強已拖低商品價格，且需求轉弱令出口大受影響。另外，里拉持續貶值令其經常賬赤字繼續惡化，再加上負債率高，經濟前景不被看好，摩根士丹利更將巴西列為最脆弱的新興國。

中印改革緩衝擊

相反，具備改革題材及基本面穩健的新興國，如中國及印度，受美元衝擊的程度相對較低。中國繼續維持穩增長的目標，加大扶持基建、科技、環保行業等，為經濟注入新動力，加上受恵滬港通、深港通與國企改革的推動，股市仍受國際資金追捧。即使加息周期啟動，國際對人民幣的需求持續及人行對匯率區間波幅的限制，均免於人民幣大貶的可能。因此，雖然中國企業外債高企，在經濟穩定下，亦未必對債務負擔造成影響。印度亦脫胎換骨，經濟持續向好，且印度總理穆迪上任後積極推行經濟改革，包括加大基建投資及扶持製造業，帶動企業信心及投資氣氛向好，有助緩衝強美元的衝擊。國際貨幣基金組織(IMF) 最近上調印度年度經濟增長的預測至7.2%，預示印度的經濟增速或會於今年超越中國。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。

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