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■A股未來主要為波動市，需要進一步觀察監管層對市場的態度。 中新社
太平金控‧太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
A股略回穩後，昨天又出現斷崖式的急跌。上證綜指下跌8.48%，創超過8年來最大單日跌幅。不過，A股未來主要為波動市，系統性風險有限。需要進一步觀察監管層對市場的態度。
股市的表現符合本欄上周二《A股進入震盤築底期》一文的預判。我們指出，「信心重塑仍需時間過程，有序復牌和資金重新入場的博弈，令反彈幅度難以一蹴而就。因此，短期內股市會在波動中上行，市場目前正進入震盪築底期。」「繼續穩定市場仍是目前的首要工作，估計隨着市場的運行逐步恢復正常，為了防止再次助長投機，官方的流動性支持會逐漸淡化，將逐漸步入個股的分化階段。」
政策強力出手後 大市已反彈
經歷前期毀滅性殺跌後，市場在政策強力出手後反彈。7月9日反彈以來，上證綜指、創業板指最大漲幅分別為24%、31%，個股漲幅中位數58%。股災前的5月停牌公司已有350家左右，目前兩市停牌公司已降至522家。7月14日後市場走出6連陽，個別板塊略反彈，而軍工、農業養殖、國企改革等板塊隨着新熱點出現而持續上升，板塊走勢有所分化。
此外，隨着7月9日大市止跌，兩融餘額開始企穩並探底回升。今年6月18日以來A股回調，兩融餘額從2.27萬億元（人民幣，下同），的高位連續、快速回落至1.2萬億左右。而截至上周四止，滬深兩市合計融資餘額為1.46萬億元，較上一天增加190億元，連續三日回升，自7月9日低點以來回升1%，創七周最大漲幅。
A股急挫，市場列舉了幾方面的原因：1）美聯儲加息預期強烈、外圍股市大跌；3月以來內地生豬出場價漲幅已超40%，豬價上漲帶動食品價格底部回升，或拉高CPI到3%，貨幣政策或陷兩難；2）國際貨幣基金組織（IMF）敦促中國退出救市措施，壓制了政府的市場干預；3）中國7月非官方中國製造業PMI初值跌至48.2，為15個月來低位，前值49.4，預期49.7，新定單、新出口定單等多個分項指數跌入收縮區間，反映製造業需求乏力，經濟形勢仍不容樂觀。
平均估值仍高 市場將續調整
其實，更應關注的是，流動性是此前市場上漲的重要邏輯，尤其是槓桿帶來的流動性將出現新的變化。市場恢復信心需要時間，在這過程中，為了解決流動性風險，市場近期選擇拋出流動性相對較好的股份，因此對大市的影響也特別明顯。
此外，即使經過此前的一輪調整之後，A股的平均估值水準依然偏高，市場需要進一步點爆高估值，釋放風險。短期內市場將繼續調整高估值。
最近兩周回升更多的是國家隊維穩以及技術性反彈，目前來看，政府亦需要通過市場表現對此前的政策措施作判斷，短期政策面變化不大。 國家隊何時退出成為市場的懸念，未來市場震盪壓力依然較大。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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