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康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
近期高風險資產出現反彈，除了因為多國央行維持非常寬鬆的貨幣政策，以及油價顯著回升，帶動新興市場股匯債出現反彈。投資者期待的多哈產油國會議，在多番延長後，最終未能達成協議。為何過去一年半的低油價情況，並未能刺激消費市場？ 如今達成凍產協議後，油價走勢會何去何從呢？
油價低企有利消費市場？
自2014年6月以來，國際油價下跌了大約60%，但不少國家的經濟卻出現放緩。雖然同期美匯指數升了超過15%，但按照價格計算，油價於過去一年多仍下跌超過40美元。
以往油價低迷，雖然對出口石油的國家帶來傷害，但對進口經濟帶來刺激作用。這點是基於以往進口石油的國家，它們消費比率較高。因此，油價高低會影響零售市場。
但油價自2014年開始下跌後，對全球經濟卻帶來負面影響，連帶環球股市亦出現下跌。據國基會的4月份世界經濟展望中，提到在過去半年多點時間，當油價下跌時，股票市場往往亦跟隨下跌。此外，過去低油價能刺激歐美消費市場的神話，自去年8月以來並沒有出現。
供求關係出現轉變成主因
任何資產價格的升跌，當然與供求有不可或缺的關係。油價過去一年多的下跌，除了全球需求疲弱外，供應持續增加亦成為主要原因，令國際油庫存持續上升。雖然多哈會談達成凍產協議，但協議只是針對供過於求的問題，而非可以即時降低庫存。目前除了油組成員國的產量屢創新高外，一些非油組的成員國，例如美國的頁岩油供應亦相當充裕，令油庫存持續高企。
油價下跌影響產油國被低估
石油需求減少中，以產油國的需求跌幅最大。雖然佔全球比率只有12%，但油價下跌對當地經濟的影響，似乎較大家想像之中大。產油國的本土消費顯著轉弱，固定投資大幅下降。另一方面，不少產油國以往把累積的財富成立主權基金。由於政府大幅減少開支，而且國家的還款能力轉弱，令投資者憂慮其外債能否如期償還的問題。
此外，由於油價持續低迷，亦影響了全球私人機構對石油的開採及勘探資本開支。據IMF引用Rystad能源公司的估計，2014年-2015年全球石油及天然氣部門的資本開支減少了2,150億美元，約佔全球固定資本開支的1.2%。近年美國原大力發展頁岩油，但由於油價過低，令不少營運商破產或結束營業。因此，亦拖累了美國經濟。
石油進口國受惠程度被高估
油價下跌有利發達國家經濟，這個幾乎是必定的定律，亦於今次油價下跌中被打破。除了上文提及美國能源行業的相關投資受到較大的影響，新興國家眼見油價已顯著下跌，令政府大幅削減對燃油開支的補貼。雖然政府的財政將會有改善，有空間去降低稅率及增加公共開支，但這實在需要一個時間過程。
預料油價短期支持位於35美元左右，而阻力在45美元。下次油組會議將於6月份舉行。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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