■美聯儲局除了憂慮金融市場對超級寬鬆貨幣政策的不良反應外，更憂慮未來的不確定性一旦增加，將令其無法上調利率至合理水平。 資料圖片康宏投資研究部環球市場高級分析員葉澤恒
美國上周五公佈的7月份官方就業數據遠優於市場預期，令投資者對美國加息的期望再度升溫。但美國聯儲局目前並不只觀察美國就業市場情況，令投資者對未來利率的取態仍存在較大的懷疑態度。在這情況下，究竟是次就業數據有何重要性？對美國第三季經濟增長及利率前景又會有何啟示？
企業投資及勞動生產力仍較弱
7月份的非農職位增長達25.5萬份，遠較市場預期的18萬份為多。6月份的職位增長更向上修訂至高達29.2萬份，而早前的公佈為28.7萬份。雖然失業率意外回升0.1%至4.9%，但同期平均時薪按月升0.3%，而市場預期只有0.2%。即使失業率上升，但工資增長有所加快，反映對美國就業市場前景有改善，以往沒有工作但又不願找尋工作的人士，近期開始重返就業市場，令失業率略為回升。
在這份就業數據中，可以看到美國就業市場表現強勁，基本上沒有什麼壞的情況找到，故投資者對聯儲局加息的期望有所升溫。唯一略嫌不足的是生產率增長較慢，而且反映目前經濟復甦主要是依賴消費者開支，而非企業投資。雖然消費開支佔美國經濟增長的貢獻比率頗高，但企業投資停滯，可以預視企業對大型增加資本存有頗大的保留。在這情況下，難怪聯儲局對6月份的就業情況復甦，以至7月的議息，對美國經濟前景仍存有保留。
另一方面，美國在目前的經濟環境下，似乎仍有加息的空間，但主要原因是因為美國目前的利率處於偏低的情況。在經濟轉弱時，超低利率甚至量寬政策，的確對美國經濟存有刺激作用。但當利率長期處於偏低水平，久而久之，經濟增長及投資需要持續依賴寬鬆貨幣政策，但當利率長期處於偏低水平，一旦出現經濟逆轉，聯儲局基本上只有量寬的經濟，才可以刺激經濟，而利率政策對刺激經濟的作用已經很低。
因此，聯儲局除了憂慮金融市場對超級寬鬆貨幣政策的不良反應外，更憂慮未來的不確定性一旦增加，將令聯儲局無法上調利率至合理水平。在這情況下，聯儲局只好寄望下任美國總統及其政府，可以增加刺激財政政策的力度，從而推動經濟增長，而並非再依賴聯儲局。
由於6月份及7月份的就業數據遠較市場預期強勁，故不少地方聯儲銀行以至大型投資銀行，均已經上調了美國第三季經濟增長預測，有部分更預期，第三季經濟增長可能高達接近4%。
12月可能加息機會依然較大
在經濟轉強的情況下，市場再度推測聯儲局可能在12月加息，目前加息機會已升至大約四成水平。因此，美匯指數在95水平似乎有良好的支持。12月仍然是較多投資者認為加息的時間。
由於加息預期升溫，美國國債息率再度回升，而金價已顯著回落。但是，我們近日已分析了為何美匯指數並非如市場預期強勁的走勢，主要是反映投資者對經濟前景以至利率走向存有懷疑之外，其他國家央行實施超寬鬆貨幣政策，令聯儲局被逼推出更寬鬆的貨幣政策，以抵銷強美元的影響。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。