高挺 瑞銀證券中國首席策略分析師
擺在眼前的是貿易戰還是貿易談判？近期中美貿易摩擦進一步升級，美國率先公佈關稅清單、中國則立即給予了同等規模的反擊。我們認為有必要關注以下幾點：1）美中貿易逆差最大的項目如手機、電腦及零部件等，並沒有包含在美國公佈的關稅清單中。在我們看來，美國政府本次舉措的真正意圖是防範中國高端製造業崛起並進軍美國市場。
防高端製造業進軍美國
2）中國商務部宣佈對美國進口大豆、汽車、化工品加徵關稅的行為，不僅僅是同等規模的貿易反擊，也可能會對特朗普票倉產生一定影響。3）雙方都表現得相當強硬和高調。據路透社報道，在中國商務部發佈清單之後，特朗普隨即聲稱考慮對從中國進口的額外1,000億美元商品加徵關稅，美財長則表達了繼續談判的意願。在基準情景下，瑞銀宏觀團隊仍然預計中美雙方將開展對話，最終通過談判達成協議，但貿易摩擦、協商用時更長的風險已顯著上升。
美國關稅政策會抑制中國的創新力嗎？這不太可能。
關稅對創新產業影響有限
我們的測算顯示本次關稅清單覆蓋了佔比該類別產品進口額100%/54%/42%/28%/18%的航空航天器/光學和醫療器具/醫藥產品/鐵路軌道設備/機械機電設備，與「中國製造2025」中提及的戰略新興產業有諸多重合。儘管如此，我們認為關稅措施對這些產業的影響十分有限。我們在創新報告中的分析顯示，包括資訊技術（智慧手機零部件、互聯網、人工智慧和非記憶體半導體）、新興工業（電池、電動車、光伏及環保）和家電等行業在內，中國的創新勢頭和研發能力很強。這些行業，除了硬體、光伏和家電，基本都不是以美國為主要市場，因而我們認為貿易摩擦對他們的影響相當有限。
短期盈利衝擊有限，關注通脹上行風險。如我們在此前報告中提到的，美國加徵關稅這一舉措可能導致中國GDP增速放緩、因而拖累A股非金融盈利增長0.6至1.6個百分點，短期來看影響並不大。更重要的是，我們宏觀團隊測算大豆均價上漲10%將推高國內CPI 0.1至0.2個百分點（瑞銀預計2018年CPI增長2.7%）。通脹走高意味着市場對貨幣緊縮甚至是央行加息的預期將有所增強、抑制股市表現。此外，盈利增速見頂、過去一年裡持續估值擴張等因素都可能會影響到市場情緒。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。