曾淵滄 博士
近一段日子，香港金融管理局多次入市，買入港元，賣出美元，引起市場注意，市場內也傳聞四起，有些傳媒更是用「走資」、「資金撤離」、「大鱷狙擊」來形容。香港金融管理局之所以買入港元，目的是維持聯繫匯率機制中的港元弱方兌換保證。港元與美元掛鈎，並非港元匯率一成不變，而是允許在1美元兌7.75港元與1美元兌7.85港元之間浮動，港元有時會弱一些，有時會強一些。但是，浮動範圍只限於7.75與7.85之間，差距約1.2%。如果港元太強，升至1美元只兌7.75港元時，仍有人繼續買入港元，拋售美元，香港金管局就會賣出港元，買入美元當儲備，這會使到銀行體系內的港元增加，也使到港元不可能再升值。只能維持在1美元兌7.75港元的水平而不是更低。
過去，港元都長期處於強勢，兌美元都處於1美元只能換7.8港元或更少。不過，過去一段日子，美元不斷加息，而港元因為銀行體系內的港元結存太高，超過1,000億元，借不出去，於是銀行同業間的借貸即所謂拆息就很低很低，與美元利率出現了巨大的差距，差距有時高達1.5%。美元與港元之間的息差擴大就出現了一種被稱為「套戥」的活動，即借入港元，然後賣掉，換成美元，再貸出美元套取利息，借港元付的利息少，貸美元收的利息多。這個利率差就是利潤，這種行動在兩種貨幣息差距離不大時是有一定的風險，因為如果進行「套戥」之後，港元升值，將來借貸期結束，還款時得付出更多的美元。但是，港元與美元掛鈎，聯繫匯率機制鎖定港元升值的幅度不會越過1美元7.75港元的水平，兩者間的最高距離約1.2%；而近日，港元與美元的息差升至超過1.2%，使到「套戥」變成無風險的行動，無風險的「套戥」活動自然會吸引許多大銀行參與，特別是歐美。所以，近日香港金融管理局出手買入港元的時間多是在晚上，正是歐美銀行辦公時段。
明白了這個道理，香港傳媒及金融界就沒有必要誇大這個行為，香港人也不必杞人憂天。什麼「大鱷狙擊」、「資金流走」......都是騙人的，是有心人渾水摸魚，製造恐慌以獲利，希望通過製造恐慌於金融市場獲利。
當金融管理局不斷入市買入港元，銀行系統內的結存少了港元，拆息利率自然會上升，拆息利率上升之後，港元與美元的息差降低，「套戥」行動就變成風險很大的行動，很自然地會停止，少了「套戥」行動，港元兌換美元的匯率也會上升。