■人民銀行決定從7月5日起，下調各類商業銀行人民幣存款準備金率。 資料圖片劉雅瑩 中銀香港分析員
在4月通過降準置換中期借貸便利（MLF）及在6月初超額續作MLF後，人民銀行決定從7月5日起，繼續下調各類商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。本次定向降準將釋放7,000億元（人民幣，下同）左右資金，超過年內前兩次降準的規模。人行強調此次降準主要是用於支持債轉股和小微企業融資，體現結構性去槓桿基本思路的延續。
定向貨幣政策撐中小企
近年民間投資在中國固定資產投資中佔比超過60%，成為投資增長的核心載體。年初以來，民間投資增速持續高於全部投資，對投資增長的貢獻率達78%。中小微企業主導了表現亮眼的民間投資。根據新華網，截至2017年末，中小微企業佔全部市場主體比重超過90%，貢獻逾60%GDP。但由於企業規模較小和缺乏抵押品，中小微企業信貸可得性相對較低。
為解決中小企業的融資困境，今年4月人行通過降準置換MLF，其中近4,000億元流動性用於增加小微企業貸款投放。隨後人行擴大MLF擔保品範圍，新增包括不低於AA級的小微、綠色和「三農」金融債券，及優質的小微企業貸款和綠色貸款。而此次的定向降準，一方面有助降低小微企業融資成本；另一方面，協調了國企去槓桿和民企融資難的矛盾。
降準增加長期資金供應
在定向降準後，五部委於6月25日聯合發佈《關於進一步深化小微企業金融服務的意見》，提出下調支小再貸款利率0.5個百分點及在宏觀審慎評估（MPA）體系中增加小微企業貸款考核權重。這次下調再貸款利率，是降低小微企業融資成本的有力舉措。在MPA中增加小微企業貸款考核權重，也是對銀行信貸投向的有效約束。
今年以來，監管趨嚴和廣義信用緊縮導致債券市場出現若干信用事件，不少民營企業出現再融資困難的跡象。5月新增社會融資總量近7,608億元，創近22個月以來新低；社會融資規模存量增速繼續降至10.3%。融資環境的收緊不僅影響信用市場的流動性，也會對經濟施加一定下行壓力。
今年4月，人行通過定向降準釋放1.3萬億元的資金。根據央行資料，考慮已置換的9,000億元MLF後，目前MLF存量仍有4萬億元，其中約2萬億元將在今年下半年到期。為維護資金面穩定和優化流動性結構，未來人行可能還會通過降準增加長期資金供應。
投放轉變存款準備金率
自2001年底加入WTO以來，中國長期維持經常賬和資本賬雙順差局面，外匯佔款成為當時基礎貨幣的主要投放方式。為對沖市場上過多的流動性，人行連續提高存款準備金率，並將其長期維持在相對高位。但金融危機以後，隨着國際經濟環境的變化，中國流動性過剩局面明顯改變。當前，中國經常賬戶順差佔GDP比重低於4%，資本賬戶也自2012年以來持續保持逆差。
在此背景下，人行通過創新型流動性管理工具投放基礎貨幣。貨幣投放方式的轉變使得存款準備金率沒有必要繼續維持高位。
就金融市場流動性問題，近日人行表示將繼續實施穩健中性的貨幣政策，加強政策預調微調，反映出貨幣政策基調並未發生變化。事實上，從年初的普惠降準到近日的定向降準，體現人行的貨幣政策更具靈活度和針對性。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。