胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，隨着投資者對美聯儲本輪加息步伐加快以及中美貿易摩擦升級的擔憂加劇，美國三大股指全線重挫。在美國經濟走向過熱，勞動力市場持續增長的背景下，上周美債10年期利率一度升至3.25%，創過去7年來的高位，引發投資者對美聯儲本輪加息步伐加快的擔憂。同時，疊加中美貿易摩擦升級對經濟和企業盈利的負面影響將逐步體現，美國股市估值高位調整壓力加大。
另外，程序化交易及資金扎堆可能也是市場暴跌誘因之一。上周三美股出現閃崩，道指暴跌832點，創2月以來最大單日跌幅。與2月份大幅下跌有些類似，此次暴跌一定程度上可能由技術面超買、ETF（指數基金）集中拋售、CTA（量化基金）系統性減倉、程序化交易（算法交易和高頻交易）等非基本因素導致的。在市場恐慌的情況下，程序化交易會進一步放大市場的波動性，引起市場的異常波動。
IMF兩年首降全球增速預期
上周，國際貨幣基金組織（IMF）兩年來首次下調全球經濟增速預期。IMF認為，受到全球貿易緊張局勢加劇，美聯儲持續加息導致全球金融狀況收緊以及新興市場風險集中暴露等負面因素影響，全球增長的下行風險已經顯現。因此，在10月《世界經濟展望》報告中，IMF將2018-2019年的全球經濟增速預期均由3.9%下調至3.7%，為2016年7月以來首次下調。
同時，IMF將2018-2019年商品和服務總貿易量增速分別由7月的4.8%、4.5%分別下調至 4.2%、4.0%。IMF認為，過去一段時間，基於規則的多邊貿易體系可能被削弱，貿易緊張局勢加劇，帶來的政策不確定性上升可能挫傷商業和金融市場情緒，引起金融市場動盪，並導致投資和貿易減緩，這是全球前景面臨的主要威脅。
美股牛市料進入最後階段
美股暴跌引發的恐慌情緒迅速傳遞到了亞太市場，港股巨震重挫。回顧上周行情，恒生指數跌2.90%，收於25,801點，國企指數跌2.20%，收於10,299點，港股日均成交金額為1,038.1億港元，較上周有所上升，南向資金淨流入人民幣51億元。行業板塊方面，資訊科技業下跌6.78%，表現最差，主要是受美股科技股暴跌影響（上周前四天納斯達克指數累計下跌5.90%）；原材料業和消費品製造業表現也較差，分別下跌6.59%、6.19%；內需為主的防禦板塊表現較好。其中，電訊業上漲0.42%，表現最好。公用事業和金融業表現也優於大盤，分別下跌0.93%、2.59%。
筆者判斷，本輪美股牛市已經進入最後階段。當前美股牛市已經持續了114個月，已成為美國歷史上持續時間最長的牛市。從歷史經驗看，美聯儲加息周期一般持續至貨幣政策達到偏緊狀態，並以刺破資產價格泡沫和結束經濟擴張周期收場。預計美聯儲2018年12月將再加息1次，2019年加息3次，2020年前後美股牛市高估值泡沫破滅的尾部風險將大幅增加，屆時全球金融市場或將面臨更大風險。
雖然港股市場當前估值處於歷史底部區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地，但是，當前港股市場信心比較脆弱，投資者預期尚不穩定，對市場負面傳聞非常敏感。而且，港股票市場投資者以成熟的海外機構投資者為主，港股走勢受美股的影響較大，尤其是在美股大幅調整的時候。
筆者注意到，近期香港股票市場整體沽空比率（Short Selling Ratio）創歷史新高，表明市場做空力量依然強大。根據彭博諮詢的每日沽空數據，2018年9月，港股市場日均沽空比率已攀升至14.5%，為近20年以來最高位（按照月度日均比率計算），高於8月的13.8%和7月的12.4%。 截至10月12日，本月港股市場日均沽空比率進一步攀升至15.0%。
沽空高位伴隨股市底部
從歷史數據來看，沽空比率的高位往往伴隨着股市階段性底部的出現。不過，如果未來中美貿易摩擦持續升級，美元升息步伐進一步加快以及新興市場金融危機擔憂情緒繼續蔓延，疊加政策刺激力度再度低於預期，港股市場或將繼續大幅波動。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。