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美息持續升 憂刺破資產價格泡沫

2018-10-16

邱志承 工銀國際研究部執行董事兼策略師

上周因為美股大跌,全球市場也大幅下挫。我們判斷:之前美聯儲持續加息,而美股指標持續上漲時,市場把美元加息視為對於美國經濟向好證據;而最近市場開始擔心這會刺破資產價格的泡沫。主要原因是:美股的估值高企,美元利率升幅已經較大,而全球貿易爭端正在影響全球經濟增速。近期全球市場的波動將會明顯上升,在中美貿易爭端陷入僵局後,如果出現美國在內的全球經濟下行數據,將會加劇這一擔心。但中國保增長的政策也會不斷出台,市場傳言中的降低增值稅稅率將會給兩市帶來較大的推動。

中國保增長政策將出台

由於之前美元國債利率持續上升,市場開始擔心過高的利率有可能刺破泡沫,上周包括美股在內的全球股市均出現了大幅的下行,這給高企的美元國債利率和美元匯率帶來一定的壓力。美元長期利率和美元匯率均有所下行。雖然美元匯率有所下行,但人民幣匯率仍有所下行,而且出現了較大的波動。

上周港幣HIBOR未隨茯元利率上行,與美元利差有所擴大。但因為美元持續加息,香港主要銀行的存貸款利率已經有明顯上升。香港的中原城市指數持續回落,港幣的匯率上周也有所下行,但距離聯繫匯率下限仍有一定距離。

在上上周,美股回落1%的基礎上,上周三美股進一步下跌,雖然上周五有所反彈,但全周標普500下跌4.1%。這直接影響了全球的股市,MSCI發達市場下跌了4.09%。新興市場整體表現相對較好。上周和最近1個季度,跌幅大的是周期類行業,包括工業、材料、能源與金融,顯示了市場對於經濟增長預期的下調。上周港股也隨美股和其他新興市場有明顯的回落,而且中小盤股的跌幅更大,琤秅中p型股指數分別下行了5.67%和5.59%,中小型股已經創最近兩年的新低。

資金整體南下規模較大

但港股日均交易額出現周環比大增近60%,下跌較多的中小型股和市場大跌的周四的交易額上升很多。這顯示市場對目前的大跌存在較大的分歧,但空方力量更強。推高上周港股交易額重要力量還包括港股通的交易,國慶假期後交易額恢復性上升,陸股通的淨賣出也有大幅增加,顯示資金整體南下的規模較大。從行業上看,港股除了電信服務跌幅較小以外,其他一級行業都明顯下行,從最近1個季度表現看,IT、醫療與房地產是表現最弱的行業。目前港股的P/E估值進一步下降9.7倍,為近2年的最低水平,小型股的P/E估值更是從10.8倍下降到10.5倍。

由於之前A股休市,市場本就需要補跌,再受到美股大跌的影響,A股全周下跌了9%左右。依然是中小盤股、高估值,和微利股下跌更多。中證1000的估值已經下跌到22倍。A股交易額也有所上升,主要是休市的補償性上升。A股的一級行業上周也是普跌,跌幅最大的主要還是IT、電信服務和房地產板塊,跌幅在10%以上,跌幅最小的是能源;近3個月,能源表現最好,金融板塊次之。■題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。

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