邱志承 工銀國際研究部執行董事兼策略師
上周因為美股大跌，全球市場也大幅下挫。我們判斷：之前美聯儲持續加息，而美股指標持續上漲時，市場把美元加息視為對於美國經濟向好證據；而最近市場開始擔心這會刺破資產價格的泡沫。主要原因是：美股的估值高企，美元利率升幅已經較大，而全球貿易爭端正在影響全球經濟增速。近期全球市場的波動將會明顯上升，在中美貿易爭端陷入僵局後，如果出現美國在內的全球經濟下行數據，將會加劇這一擔心。但中國保增長的政策也會不斷出台，市場傳言中的降低增值稅稅率將會給兩市帶來較大的推動。
中國保增長政策將出台
由於之前美元國債利率持續上升，市場開始擔心過高的利率有可能刺破泡沫，上周包括美股在內的全球股市均出現了大幅的下行，這給高企的美元國債利率和美元匯率帶來一定的壓力。美元長期利率和美元匯率均有所下行。雖然美元匯率有所下行，但人民幣匯率仍有所下行，而且出現了較大的波動。
上周港幣HIBOR未隨着美元利率上行，與美元利差有所擴大。但因為美元持續加息，香港主要銀行的存貸款利率已經有明顯上升。香港的中原城市指數持續回落，港幣的匯率上周也有所下行，但距離聯繫匯率下限仍有一定距離。
在上上周，美股回落1%的基礎上，上周三美股進一步下跌，雖然上周五有所反彈，但全周標普500下跌4.1%。這直接影響了全球的股市，MSCI發達市場下跌了4.09%。新興市場整體表現相對較好。上周和最近1個季度，跌幅大的是周期類行業，包括工業、材料、能源與金融，顯示了市場對於經濟增長預期的下調。上周港股也隨美股和其他新興市場有明顯的回落，而且中小盤股的跌幅更大，恒生中小型股指數分別下行了5.67%和5.59%，中小型股已經創最近兩年的新低。
資金整體南下規模較大
但港股日均交易額出現周環比大增近60%，下跌較多的中小型股和市場大跌的周四的交易額上升很多。這顯示市場對目前的大跌存在較大的分歧，但空方力量更強。推高上周港股交易額重要力量還包括港股通的交易，國慶假期後交易額恢復性上升，陸股通的淨賣出也有大幅增加，顯示資金整體南下的規模較大。從行業上看，港股除了電信服務跌幅較小以外，其他一級行業都明顯下行，從最近1個季度表現看，IT、醫療與房地產是表現最弱的行業。目前港股的P/E估值進一步下降9.7倍，為近2年的最低水平，小型股的P/E估值更是從10.8倍下降到10.5倍。
由於之前A股休市，市場本就需要補跌，再受到美股大跌的影響，A股全周下跌了9%左右。依然是中小盤股、高估值，和微利股下跌更多。中證1000的估值已經下跌到22倍。A股交易額也有所上升，主要是休市的補償性上升。A股的一級行業上周也是普跌，跌幅最大的主要還是IT、電信服務和房地產板塊，跌幅在10%以上，跌幅最小的是能源；近3個月，能源表現最好，金融板塊次之。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。