胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，A股市場大幅波動對港股市場投資者情緒產生一定負面影響，導致港股震盪下挫。回顧上周行情，恒生指數跌0.93%，收於25,561點，國企指數跌0.75%，收於10,222點，港股日均成交金額為860.4億港元，較再上周有所下降，南向資金淨流入19億元人民幣。行業板塊方面，美國科技股表現不佳拖累恒生資訊科技業下跌2.6%，表現最差；能源業和消費品製造業表現也較差，分別下跌2.49%、1.61%；防禦類的公用事業上漲0.51%，表現最好。綜合業和工業表現也優於大盤，分別上漲0.24%、0.01%。
近期，A股市場股權質押風險再次成為市場焦點。根據萬得數據統計，截至9月末，2,294家A股上市公司仍存在股權質押情況，佔全部A股公司的64.5%，其中65.9%的公司屬於製造業；按股權質押佔總股本比率來看，A股市場整體股權質押率為8.3%。 其中1,695家公司（佔比73.9%）股權質押率在30%以內，488家公司（21.3%）股權質押率在30%至50%，111家公司（4.8%）股權質押率在50%以上（其中中小創公司53家）。
股市下行或引發流動性風險
2018年以來，隨着去槓桿和強金融監管政策的持續推進，內地實體部門，特別是企業部門的融資條件逐漸趨緊，廣義信貸增速放緩，表外融資（包括委託貸款、信託貸款和銀行未承兌匯票）降幅明顯。部分表外融資需求轉向表內，推動人民幣貸款保持相對平穩增長，最近幾個月新增貸款已明顯回升，但目前尚難以完全對沖表外業務下滑，令社會融資規模顯著收縮。社會融資存量增速從2018年8月底的10.8%進一步降至2018年9月底的10.6%（ 如果剔除新加入的 「地方政府專項債券」，老口徑下社會融資存量增速跌至10%以內）。實體部門融資條件逐漸趨緊，融資成本上升，金融機構人民幣貸款加權平均利率從2016年末的5.3%上升到2018年第二季度的5.97%。在當前表內融資擴大幅度不足以對沖表外融資的情況下，中小企業融資能力下降，債券違約事件增加，企業信用風險上升。近期，A股市場波動進一步加大企業信用風險，如果未來股市繼續大幅下行或有可能引發市場流動性風險。
監管高層發聲鼓勵資金入市
決策層已經關注到A股市場股權質押風險的問題。上周，監管高層密集發聲，要求做好股權質押融資業務風險管理，鼓勵長期資金入市。同時，近期一些地方政府也相繼出台了幫助有發展前景的當地公司紓解股權質押困難的政策。因此，疊加A股市場當前估值處於歷史低位的背景下，投資者不宜過分擔憂。根據萬得數據統計，截至10月19日，上證50指數市盈率（TTM，下同）為9.6倍，較過去14年歷史平均低36.4%，處於歷史底部22%區域；滬深300指數市盈率為10.6倍，較過去13年歷史平均低34.3%，處於歷史底部19%區域；中小企業板指數市盈率為20.4倍，較過去14年歷史平均低45.4%，處於歷史底部2%區域；創業板指數市盈率為28.4倍，較過去8年歷史平均低49.6%，處於歷史底部0.5%區域。
港股仍屬全球股市估值窪地
香港市場方面，港股市場當前估值也處於歷史底部區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。恒生AH股溢價指數從10月12日的122.6升至10月19日的122.9，當於A股較H股平均溢價22.9%。如果未來內地政策逐步發力，重樹市場信心，港股長期投資價值將更加凸顯。但是，香港市場的外圍風險仍有可能繼續發酵。如果今後一段時間內中美貿易摩擦持續升級，美元升息步伐進一步加快以及新興市場金融危機擔憂情緒繼續蔓延，短期內港股市場或將繼續大幅波動。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
（本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾。）