■中國5月製造業PMI錄49.4，低於預期。 資料圖片彭非、譚淳、蔡涵 交銀國際
中國5月份製造業PMI數據錄得49.4%，低於預期的49.9%，較4月份50.1%回落0.7個百分點，創3個月新低，也是3個月以來再次位於榮枯線下方。受5月份複雜的外部環境和國際形勢所帶來的不確定性影響，本次製造業PMI指數的下降大體處於合理範圍。然而高於預期的下降幅度則反映了製造業產業調整面臨較大的挑戰，未來製造業投資對風險的考量在逐步提升。
小企業生產銷售壓力增
歷史上製造業PMI共有7次環比向下突破榮枯線的情況發生，加上本次數據，我們對比了在這8次下降期間，PMI不同分項指數的表現。我們發現本次對整體PMI降幅影響最大的是新訂單、新出口訂單、和進口方面。我們認為製造業的生產和需求均出現了回落，主要原因是進出口等外部因素影響。不斷升級的貿易摩擦對尤其是小企業在內的眾多企業造成了較大的訂單壓力，以及隨之而來的「進口替代」風險所帶來的生產鏈調整壓力。數據顯示小企業短期生產銷售壓力增強，大企業則受制裁清單影響在進口方面下降明顯，同時所有企業在新出口訂單上均下滑明顯，說明貿易摩擦所帶來的短期風險正在顯現，企業存在替代成本上升的風險。
非製造業PMI波動可控
5月非製造業PMI的表現則錄得符合預期的54.3%，與4月份表現相同。整體而言非製造業PMI表現略好於前5年的平均水平，尚未出現類似於製造業PMI的明顯下降。儘管在部分重要分項上均出現了不同程度的下降，但幅度都小於製造業。這反映在經營預期上，非製造業出現的波動遠比製造業的大幅下滑要顯得可控，說明5月以來對資本市場和實體製造業造成明顯不確定性的國際貿易摩擦，對非製造業的影響尚在合理範圍內。
5月PMI數據進一步反映了2季度以來受貿易摩擦升級所帶來的經濟下行壓力和不確定性風險。整體上數據重回收縮區間預示5月份的其他生產、需求數據將繼續承壓，5月PPI數據存在下行壓力。這也使得穩經濟、穩就業的政策導向必要性增強。從GDP佔比、對GDP的增長貢獻率、和固定資產投資完成額方面來看，相同的趨勢是第三產業的主導地位在不斷擴大。充分而穩定的第三產業發展展現了服務業的增長潛力，而經濟結構的轉型升級對服務業的發展是可期的。
考慮到5月PMI數據，可以認為現階段非製造業，尤其是服務業領域，所受到的貿易摩擦升級所帶來的不確定性壓力相對製造業較小。這與近年的經濟結構調整與相關行業的有序發展密不可分，使得服務業等一些非製造業行業能夠在一定程度上規避造成本次不確定性衝擊的部分外部因素。
長期來看，隨着宏觀經濟的逐步企穩與經濟結構的不斷優化，在製造業轉型升級的大背景下，相信以這些為基礎的服務業會展現其出色的發展潛力，繼續充分發揮其在GDP增長中的主導作用。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。