胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，海外疫情形勢愈發嚴峻，隨着疫情在全球範圍內加速擴散，世衛組織表示COVID-19（新冠肺炎）疫情已演變成為全球大流行病（pandemic），疊加國際油價暴跌，進一步推升全球投資者恐慌情緒，全球股票市場集體再度遭遇大規模拋售。美股震盪劇烈，遭遇兩次熔斷，長達近11年的史上最長牛市被終結。自1988年美國股市引入熔斷機制以來，美股熔斷一共才出現過三次，第一次熔斷發生在1997年亞洲金融危機期間，另外兩次則集中發生在上周。
道瓊斯工業指數波動幅度高達兩千點，VIX指數（又被稱為投資者恐慌指數）上周四飆升至75.47，創2008年全球金融危機以來最高水平。歐洲股市全線暴跌，主要國家股指跌幅高達17%-20%，日經225指數下跌16%，超過10個以上國家股市出現熔斷。香港股市也承壓下行，恒生指數下跌8.08%，跌幅小於歐美日股市。
本次疫情演變成為全球大流行病，疊加原油暴跌，成為壓垮美股牛市以及全球資本市場的關鍵因素，將對全球供應鏈和需求端同時產生巨大衝擊，可能會引發全球經濟衰退。上周末，美國總統特朗普宣佈美國因疫情進入緊急狀態，歐洲主要國家大幅升級防疫措施，這預示着未來一段時間內全球疫情走勢具有重大的不確定性。短期內，全球風險類資產價格仍可能繼續大幅波動，建議提高傳統避險資產（比如日圓），主要發達國家以及中國國債的配置。
A股有望成表現最好市場
在危機發生的中後期，風險資產將大幅跑贏避險資產。筆者認為，在風險資產中，今年A股有望成為全球主要股市中表現最好的市場，港股市場的表現應該會好於歐美股市。首先，中國防控工作取得階段性重要成果，各地企業在做好疫情防控的情況下加快復工復產。從疫情防控角度，中國逐漸成為全球相對更安全的地方，中國資產的吸引力正在增強，配置價值正在凸顯。
第二，全球經濟衰退將嚴重影響中國內地經濟，宏觀政策逆周期調節力度有望進一步加大。2月以來，為了對沖疫情帶來的經濟金融壓力，中國逆周期宏觀調節政策持續出台，持續加大貨幣政策和財政政策的支持力度，對穩定經濟金融形勢起到了關鍵作用。截至3月13日，今年中國A股和港股跑贏全球主要股票市場。隨着全球經濟衰退風險上升，中國需要進一步加大宏觀政策逆周期調節力度。上周五晚，中國人民銀行及時出台普惠金融定向降準政策，釋放長期資金約5,500億元人民幣，有利於促進實際利率水平和企業融資成本降低，緩和中小、民營企業的經營壓力，穩定資本市場預期，確保經濟運行在合理區間。
當前中國無風險利率在全球主要經濟體中處於最高水平，而且中美10年期國債收益率利差處於1.73%左右的較高水平。隨着全球主要發達國家央行以協調方式推出寬鬆政策，預計未來中國將靈活運用多種貨幣政策工具，進一步實施降準，引導MLF利率/LPR下行，以降低實體融資成本。同時，存款基準利率存在下調可能性，一方面可以穩定銀行體系息差，激勵銀行擴大信貸供給，另一方面將鼓勵家庭減少儲蓄，增加消費。
油價跌降內地通脹壓力
第三，原油暴跌對於中國這個原油淨進口國而言並不全是壞事，在一定程度上可以降低通脹壓力、增加政策寬鬆空間、擴大經常項目順差。 第四，積極金融監管政策激發資本市場活力，資本市場在推動中國經濟結構調整和產業優化升級中的戰略地位日益凸顯。近期，A股上市公司再融資大鬆綁顯示了金融監管機構加大逆周期宏觀政策，激發資本市場活力的決心，在提振A股市場信心和投資者風險偏好的同時也有助於改善港股市場投資預期。 第五，港股市場當前估值處於歷史底部區域，已接近2008年全球金融危機時的水平，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。截至3月13日，恒生指數2020年預測市盈率為9.4倍，較過去15年歷史平均低25.4%，處於歷史底部0.7%區域；恒生指數2020年預測市淨率為1.0倍，較過去15年的歷史平均低38.4%，處於歷史底部0.3%區域。 （本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾。）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。