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■鑒於價格的上漲及出口的復甦，中國人民銀行可能在第二季度開始加息，摩根大通預計中國人民銀行2010年將進行3次加息。圖為中國銀行在上海的分行。 彭博社
摩根大通董事總經理兼中國證券和大宗商品主席李 晶
2010年第一季度中國GDP同比增長11.9%，2009年第四季度增幅為10.7%。中國經濟增長的推動因素將更加平衡，因決策者正尋求將經濟從快速增長轉型為長期穩定增長。摩根大通預計「淨進口」、「投資」及「消費」將為2010年實際GDP增長分別貢獻0.4%、4.9%及4.7%。2009年，淨進口使得中國實際GDP 增長下降了3.9個百分點。
政府正採取一系列舉措促進個人消費。主要舉措包括醫療改革，增加教育、退休金及經濟適用房支出；促進農村收入增長舉措；及在金融危機期暫停後，重新強調最低工資增長政策。消費者活動的長期推動因素包括持續的城市化進程及中國高速鐵路網絡發展帶來的交通便利性改善。
政策的逐步緊縮將延續至第二季度。我們預計銀行新增貸款將進一步回落，因為決策者計劃控制新增貸款的步伐並將利用存款準備金為工具以控制貨幣供應量。摩根大通預計今年剩餘時間，中國存款準備金率還將進行兩次50個基點的上調。儘管中國經濟前景光明，但持續的經濟復甦仍面臨一些風險。房地產行業過度的緊縮舉措可能將影響房屋銷售，這對商品、就業及住房相關消費將極為不利。高於預期的通貨膨脹可能將促使政府出台更為激進的緊縮舉措，而全球貿易爭端亦將阻礙出口復甦。
3月份中國消費物價指數(CPI) 同比增長微幅降至2.4%，2月份增幅為2.7%，3月份環比下降0.7%。3月份生產者價格指數 (PPI) 同比增長5.9%，2月份增幅為5.4%。在2月份中國農曆春節食品價格上漲之後，中國CPI微幅回落，而中國不斷增長的進口訂單導致PPI指數增長。中國官方PMI中「進口價格」成分，3月份增長4.0點至65.1，體現了大宗商品價格的走強。
摩根大通預計2010年中國平均通貨膨脹率將為3.2%。未來數月通貨膨脹水平料將進一步增長，年中將達到峰值。決策者上調燃油產品價格的舉動表明其對中國短期通貨膨脹前景表示一定程度的滿意。政府近期宣佈從4月14日周三開始，汽油及柴油的基準價格將分別上調4.0%及4.5%。這是自2009年11月以來燃油價格首度調整。國家發改委表示，此次價格上調將使4月份CPI增長大約0.07個百分點。發改委之前預計2010年第一季度 CPI增長將在2.0%至2.5%之間。
鑒於價格的上漲及出口的復甦，中國人民銀行可能在第二季度開始加息，以使通貨膨脹水平處於控制之中。摩根大通預計中國人民銀行2010年將進行3次加息；但市場已基本消化了加息帶來的潛在影響。中國3月份固定資產投資同比增長26.4%，略低於2月份26.6%的增幅。近幾個月固定資產投資增速放緩(在2009年9月達到33.3%的峰值後)，因為政府已經放慢了基礎設施投資項目的步伐，部分是為了防止經濟過熱。但是，私有部門投資活躍會在一定程度上抵銷正在減速的政府部門投資。
也就是說，出於對鋼鐵、鋁和水泥行業產能過剩的擔心，中國可能會出現製造業投資減少。貿易關係趨緊、上漲的投入成本以及潛在的人民幣升值，也可能會抑制出口製造業板塊的投資，因為這些因素會進一步擠壓已經很低的利潤率。製造行業固定資產投資的增速已經從2009年5月的30%左右放緩至今年1-2月份的23.6%。
房地產投資約佔固定資產投資四分之一，在2010年會依舊相對良好。1-2月份房地產投資同比增幅從去年12月份的23.0%回升至1-2月份的同比增長31.1%。隨着3月份全國房價同比上漲11.7%，上海和北京等主要一線城市房價持續走高，擴大住宅供應成為政府正在推行用來控制房價的方法之一。據住房和城鄉建設部稱，政府計劃今年建設保障性住房300萬套，各類棚戶區改造住房280萬套。
總的來說，由於決策者們重視經濟增長的質量，我們預計2010年固定資產投資增幅將低於2009年超乎尋常的水平。預計今年投資對GDP增長的貢獻將從2009年的8%下降至4.9%，同時出口的好轉減少了對新基礎設施項目高投資的需求。 （原文較長，本報有刪節）
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