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復旦大學經濟學院副院長、金融學教授孫立堅
從最近國際金融資本大舉進入新興市場國家的態勢中，我們已經感受到美國量化寬鬆的貨幣政策不僅給世界經濟增添了很多不確定的因素，而且給內地正在進行的結構調整戰略也帶來了一些不可忽視的挑戰。
改善實體經濟通縮現象
首先，分析一下美國量化寬鬆貨幣政策的意圖。主要體現在以下兩個狀況的改善意圖上：一是試圖改善國內資不抵債的狀況。最直接的效果是通過向市場注入資金後，爭取獲得資本市場價格出現明顯反彈的效果和改變現在實體經濟低迷的通縮現象。因為如果股市和樓市出現轉機，企業、機構和個人的資產價值都會上升，那麼政府就不用擔心金融機構資不抵債的問題進一步惡化，企業的融資能力就將得到恢復，老百姓因為投資財富增加，償債能力提高，而且還會促進消費。
另一方面，如果商品市場價格上漲，那麼企業的利潤就會得到改善，就業人群的工資待遇下行的壓力就大大緩解，企業與個人還貸能力也因此而大大提高。再者，增強市場的通脹預期，導致個人消費不斷增加，企業投資規模也由此被進一步推動。
間接促進企業出口增長
二是試圖改善對外資不抵債的狀況。在美元貶值的環境中，美國外債實際負擔大大降低（一種變相的「賴賬」方法）。而且，美聯儲購買美國國債的行動，事實上推高了美國國債在二級市場中的價格，降低了美國國債收益率，從而逼使外來資金只好選擇進入美國股市和樓市，以此共同推高美國資產價格水平。另一方面，美元貶值的效果又可以提高美國企業在國際市場上的競爭力，促進美國企業的出口增長，改善貿易逆差結構。
總之，美國政府量化寬鬆貨幣政策的意圖在於解決美國金融機構、企業和個人資不抵債的問題，以此促進美國經濟「造血功能」的早日復甦。
其次，評估一下美國量化寬鬆貨幣政策的效果。現在看來，美國執行的「超寬鬆」貨幣政策所產生的實際影響，無論是對內還是對外，都呈現出一個較複雜的狀態，難以在今天就判斷出它對美國經濟帶來的是「利益」還是「損害」：
就業市場復甦仍然緩慢
一是美國非農就業人口雖然重啟增長，但就業市場的復甦還是非常緩慢。無可否認，從09年12月以來，在量化寬鬆貨幣政策的環境下，美國非農就業已經增長了87.4萬人，失業率則從10%下降至9.6%，但從去年5月份以來，失業率卻基本再沒變化。
二是服務業就業超預期擴張。今年4月，美國私人服務業新增17.4萬人，為危機以來單月擴張的最高水平。雖然，美國服務業部門從去年12月以來保持了持續的擴張，但擴張力度與以往經濟復甦階段相比，仍比較緩慢，這也是本輪失業率下降緩慢的主要原因。
三是房地產行業的衰落是造成當前失業率居高不下的主要原因。與07年4季度比，房地產從業人員減少了20%，而剔除房地產、製造業以及汽車零售之後的非農就業在此區間僅下降了2.4%。而且，從09年3季度開始，房地產相關就業並沒有出現改善。
總之，美國量化寬鬆的貨幣政策並沒有解決房地產泡沫崩潰所帶來的高失業率問題，但意想不到的結果是，美國的產業結構卻發生了值得關注的變化。那麼，這種變化究竟來自於市場的力量，還是來自於政府的力量？我們需要進一步的觀察和深入分析。這裡，想特別強調的是，如果是基於金融機構自身造血能力的復甦所帶來的結構變化，而不是美國政府刻意追求的改變，那麼即使服務業比重增加，美國政府還是很有可能「一意孤行」地去繼續推行量化寬鬆貨幣政策，直到失業率明顯降低為止。
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