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■恒生經濟研究部的預測，至2011年底，香港人民幣存款量將達到6,100億元。 資料圖片
恒生銀行總經理兼財資及投資業務主管、前中央政策組非全職顧問馮孝忠
截至2010年11月底，香港人民幣存款達到2,796億元，按月增長29%；預計其中60%為企業持有，40%為零售客戶持有，反映在跨境貿易人民幣結算的帶動下，香港離岸人民幣存量正逐漸由個人儲蓄為主向以貿易和資本市場為主轉變。去年12月，金融管理局公佈促進香港人民幣市場發展的優化措施。今年1月，人行發佈今年1號文件規範境外直接投資（Overseas Direct Investment, ODI）人民幣結算業務。政策的開放和調整，既反映內地對人民幣「走出去」和發展離岸人民幣市場的決心，也顯示內地和香港當局在政策和監管方面的穩健。
去年10月底，人民幣清算行的80億元兌換額度提前用盡，部分市場參與者猜測政策可能收緊。去年12月，金管局公佈的幾項優化措施，包括參與行需首先利用貿易結算項下收購的人民幣滿足客戶購買需求，人民幣長倉和短倉不可超過人民幣資產或負債的10%等，限制了參與行的自營業務空間，一些市場中參與者認為這可能影響離岸人民幣匯價市場的流通量。但目前市況並未出現交投量萎縮。
政策的調校有利於本港人民幣業務長期發展，也體現了中央對發展香港離岸人民幣市場的支持。人民幣在資本項目未自由兌換之前探索發展離岸市場，無國際先例可循。政策的制定要考慮中國特有國情、制度背景及國際經濟金融形勢變化，而防範金融風險是發展的大前提。
優化措施規定參與行只可為客戶3個月內貿易需要購買人民幣，堵截了可能的套匯和套息等投機炒賣活動。對參與行人民幣長倉和短倉的限制，促使參與行降低相關業務的槓杆比率，從而減低了未來人民幣升值趨勢逆轉後可能出現的流動性風險。優化措施允許參與行通過清算行作為託管人將資金存放於深圳人民銀行，可減少參與行所面對信用風險過度集中的問題。這些措施一方面緩解了量化寬鬆下熱錢流入人民幣套利的擔憂，另一方面有利於控制風險從而引導離岸人民幣市場向更健康、穩健的方向發展。
金管局公佈優化措施，體現了當局對市場變化的迅速反應和監管的靈活性，也從側面反映了金管局與人行之間溝通的順暢。近期是香港政府和金融監管機構（包括金管局、證監會等）近年來與中央政府和金融監管當局交流最密切及配合最有默契的階段，調整政策的推出反映中央對香港發展離岸人民幣市場的信心。
近年，人民銀行借調高級管理層到金管局工作，相信有效促進了本港監管部門對國情的理解和政策的解讀，在兩地溝通和政策協調中顯示了效果。成功的借調模式可以考慮推廣到證券和保險監管部門，以促進兩地監管部門的溝通和協調。
事實證明，市場逐漸適應政策的調整。去年10月底兌換額度用盡的消息公佈時，香港離岸人民幣（CNH）與在岸人民幣（CNY）的匯率差價一度擴大至1,000點子，但隨後幾日逐漸收窄至500點子以下，之後相對穩定，反映市場的波動平復很快。當前，CNH匯率與CNY的差價正在收窄而且穩定。香港離岸人民幣不依賴回流，流通量漸大，CNH每日成交由最初的1億至2億美元發展至近期的5億至10億美元。隨著離岸市場上人民幣的增多，香港人民幣離岸市場正邁向可獨立運行的階段。
市場中亦有觀點對香港政策調整後，在離岸人民幣業務發展中能否維持競爭優勢存有疑慮。跨境貿易結算或境外直接投資，即使不經香港進行，只要最終人民幣結算在香港發生，都可增加香港離岸市場的人民幣流通量和交易量，從而使香港在人民幣「走出去」過程中扮演重要角色。香港監管機構和市場參與者應當配合中國整體金融發展的需要，同時以防範金融和經濟風險為要務，以實現香港和其他地區雙贏發展的目標。目前，香港最重要的目標應該是維持唯一人民幣離岸清算中心的角色。
政策的穩健推進為本港人民幣離岸市場進一步發展奠定了基礎。根據恒生經濟研究部的預測，2011年經香港處理的人民幣跨境貿易結算金額可達到950億美元，其中沉積在香港的人民幣資金數額為570億美元。至2011年底，香港的人民幣存款量將達到6,100億元。 (二之一)
恒生銀行劉宇博士對本文亦有貢獻
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