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敦沛金融分析員郭子聰
中國2010年全年經濟增長為10.3%，數字更較08、09年為高，顯示中國增長趨勢持續強勁。然而，內地股市去年表現卻較其他市場遜色。參考上證綜合指數，去年跌幅達14.3%，反而香港恒指和MSCI中國指數輕微上升5.3%和2.6%。
事實上，對比過去10年上證綜合指數和MSCI中國指數的表現，會留意到從03年復甦開始，兩者市盈率的差距正在逐步收窄。上證綜合指數作為代表內地A股的指標，歷史而言經常處於極高的市盈率，例如在07年高峰期，內地股市市盈率可達30-40倍以上。與此相比，代表香港上市中國股票的MSCI中國指數，市盈率明顯較低，07年最高都是30倍左右，一般而言都處於20倍以下。
滬綜指市盈率約17.8倍
比較兩者的市盈率，07年高峰時內地股市市盈率約相當於MSCI中國指數逾2倍，即MSCI中國指數約19倍的時候，上證綜合指數市盈率仍近40倍。然而，市盈率比率有持續回落趨勢，08年的時候曾跌至1.27倍，到2010年10月最低更只有1.18倍，而今年年初至今市盈率亦維持在1.2倍水平上落。現時上證綜合指數市盈率約為17.8倍，而MSCI中國指數則為14.3倍，市場則預期今年市盈率分別為13.1倍和11.6倍，兩者差距進一步收窄至只有11%。
其實，兩地股市市盈率收窄是一個長期的正常現象，因為長遠而言，一個地區的股市，應該由經濟增長，帶動企業盈利，再反映於股價之上。既然兩地股市的公司同樣是中國企業，盈利同樣受內地經濟所影響，若兩者長期出現市盈率差距才是異常的狀況。
回顧歷史，內地對資金流動的限制成為了兩地股市差異的主因，由於資金未能自由流通，雖然兩者同樣屬投資中國概念，但內地資金只能投資內地市場，海外資金則唯有選擇香港，導致了市盈率的差異。不過，資金流動的手段增加，既有海外投資者投資內地市場的QFII額度，亦有內地投資者買海外資產的QDII額度，兩者差距自然會收窄。另一方面，過去數年不斷有中國公司來港上市，亦豐富了香港可以投資中國股票的選擇，同樣令兩地中國股票構成的差異減低。
至於比較同樣於本地上市的香港和內企股票，情況卻不一樣。參考03年至今恒指和國指的市盈率數據，國指於03、04年的時候市盈率較恒指低約2-3成，後來06年開始國指市盈率高於恒指，情況一直維持至08年10月的金融海嘯前。之後兩者市盈率貼近，但大致上以恒指略高。現時國指市盈率約13.2倍，較恒指的14.6倍約有10%的折讓。從歷史經驗而言，國指市盈率高於恒指，關鍵更大部分在於國指表現。當市場投資氣氛濃厚，國指升勢會較恒指為強，從而帶動國指市盈率高於恒指，但長遠而言卻未有明顯趨勢。
A股可望跑贏本地中資股
總括而言，內地及香港兩地上市的中國公司估值差異收窄屬合理現象，而隨著未來兩地資金限制減少，兩地估值差距仍有進一步收窄的空間。不過，從投資角度而言，在現時兩地估值差距接近低位的時候，短期內地A股市場有機會跑贏香港上市的中國股票，因此反而會是投資波幅的機會。
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