經濟下行風險不容忽視

http://paper.wenweipo.com [2012-07-21] 我要評論

蘇偉文恒生管理學院商學院院長

　現在香港的經濟情況表面上看起來還可以，起碼商場內還是人頭湧湧，各個零售點好像還是異常興旺，但外圍經濟環境充滿變數，下半年經濟的下行風險實在不容忽視。政府實在有必要對這潛在風險作沙盤演算，假如一旦最壞的可能性出現，在有充足準備下，政府在應對上也不致手足無措。

　首先，歐債危機的陰霾仍舊揮之不去。希臘大選過後，選舉結果顯示希臘退出歐元區的可能下降，確實曾經讓市場鬆了一口氣，可是意大利和西班牙的債務仍是令人擔心，早前兩國國債的孳息率已達危險水平，成功迫使德國在應對歐債時採取讓步，但這卻令市場更加憂慮歐債的解決是遙遙無期，也就是說，歐債問題仍是曠日持久，對香港這個外向型經濟體來說，其實是很令人擔心的，因為歐債問題的不時爆發，必定會導致環球金融市場震盪，香港自然不能幸免，當金融市場有不穩時，香港經濟也不會有好的發展。

香港經濟會遇到嚴峻考驗

　其次，美國的經濟最壞環境儘管已經過去，但距離美國經濟復甦仍有好一段路要走。美國經濟不振，除了會影響香港出口之外，更甚的是美國的金融政策，反過來會主導香港的經濟發展。香港是實行和美元掛鈎的聯繫匯率制度，因而香港利率是和美元利息同步，可是美國現在實行量化寬鬆的貨幣政策，利息是處於歷史上的低水平，香港也跟著推行超低利率的貨幣政策。對香港來說，美國的量化寬鬆貨幣政策等於濫發鈔票，加上利率低企，其實是對香港實行負利率的貨幣政策，也令資產受資金追捧而容易產生資產泡沫，若果資產泡沫形成而後來爆破，香港的經濟會遇到嚴峻考驗。

　第三，內地的經濟也出現疲態，香港經濟的榮枯受內地因素影響至大，當內地經濟沒有動力之時，香港也不免受到影響。傳統上拉動中國經濟的三頭馬車，即出口、政府投資和民間消費，現在看起來已逐漸不能將內地經濟拉回高速增長。在上一個季度裡，內地的經濟增長是7.6%，儘管仍是在政府計劃的7.5%之上，但已比上一個季度的7.8%明顯下降，而且下半年的勢頭也有疑問，內地政府已表明就業問題複雜，也暗示了內地的經濟實在充滿隱憂。對香港來說，這是最重要注視的地方，因為兩地經濟已密不可分，內地經濟不景，香港也不可能獨善其身。

必須對潛在風險作沙盤演算

　從上文所述，香港的經濟有著中、歐、美外圍的不明朗因素，每一個國家的經濟變化，都會對香港構成影響。可是香港獨特之處就是在於其國際市場，香港經濟正是處於這三個經濟板塊中間，所以香港要承受的經濟風險也比較高。本來根據分散投資理論，不同經濟體的影響可以是互相抵銷，可是現在國際市場越來越緊密，也令這種分散風險的傳統智慧逐漸失效。現在看到的是一個反效果，即一地的問題會經國際金融體制而倍大，到後來負面影響會更驚人。以歐債問題對香港的影響來說，本來香港持有歐債不多，理應受歐債的衝擊有限，但不少金融機構都有借貸予歐債國家，當歐債問題影響了這些金融機構時，香港的金融市場也會遭到壓力，而歐盟是中國最重要的貿易夥伴，歐洲經濟不景氣，也對中國出口造成下調，從而令中國經濟增長下降，更不容說歐債對美國，尤其是華爾街的影響。所以一個歐債危機，其壞影響可以由歐洲傳到中、美，再由中、美將經濟衝擊傳到香港，而香港就得承受倍大的衝擊。

　所以筆者對下半年香港的經濟發展有所保留，尤其是未來數月有更多不明朗因素湧現，更是香港經濟潛在的危機。令筆者感到不安的是，香港的老百姓對外圍的風風雨雨好像漠不關心，樓價成交價可以天價接著天價，市場的消費又很強烈，看得出來是一副沒有留意外在因素的態度。一旦外圍因素明顯變壞，香港經濟很可能急速變化，到時候人們很可能反應不過來，系統性的經濟風險會令人憂慮。政府實在有必要對這潛在風險作沙盤演算，假如一旦最壞的可能性出現，在有充足準備下，政府在應對上也不致手足無措。

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