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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
上月下旬一直有消息指電煤價格並軌方案即將出台，結果在本月25日聖誕節當日國務院發布《關於深化電煤市場化改革的指導意見》，除落實並軌外，還出乎市場預料再度提出「煤電聯動」，相信指導意見的實行可緩和煤電企業雙方長期以來的矛盾，長遠對電力股有利。
煤炭一直是內地的重要能源，佔內地的能源消費結構比重近7成，而電煤則佔煤炭消費一半以上。而燃料成本佔火電的經營成本約7成，以燃煤發電的火電，佔內地整體發電量近8成，明顯地，煤炭價格直接影響發電成本及發電量。
但是，由於加電價既影響民生，也增加通脹壓力，因此電價受政府規管，在這情況下，即使煤價大幅度上升，電企亦不易將成本轉嫁，從而造成煤電矛盾，令火電企業經營受損。
煤價短期未見回升跡象
因此，電力股以往長期跑輸大市。而今年下半年開始電力股卻一反常態跑贏大市，主要原因是1-3季度的行業資料體現了明顯的去產能、去槓桿、盈利大幅回升特徵；今年三季度，火電創出歷史最高單季度業績。盈利大幅回升的原因是：一、下半年社會用電量增速回升。今年年初以來，全社會用電量增速隨著經濟增速下行而持續下滑，隨著中國經濟增速的企穩回升，6月份開始下滑的幅度趨緩，9月份降至2.9%的低點。
而從10月份開始，經過兩個月的反彈，全社會用電量增速已回升至7.6%。二、去年底起煤價大幅滑落，短期未見回升跡象。由於進口煤連續多月持續放量增長以及煤炭行業產能過剩問題仍然嚴重，煤炭現貨價跌至與合同價相差無幾，部分地區甚至出現現貨價低於合同價的倒掛現象。
從消息面看，據11月26日《上海證券報》報道指，就2013年煤電合同談判，發改委已醞釀相關指導意見，預計很快就會出台。核心政策包括三點：首次取消煤炭重點合同；首次放開鐵路運力配置；繼續完善煤電聯動機制。報道又指，對市場最為關心且最留有懸念的煤炭產運需銜接的電價政策如何，業內人士稱，文件對電價只留了原則性的一句話，即繼續完善煤電價格聯動機制，在電煤價格出現劇烈波動時，依法採取臨時措施。這與電力行業的期待有些距離。
對此，我們本月7日在本欄「煤電新政有利電力企業」一文指，「取消煤炭重點合同，但未能完善煤電聯動機制的新政不會對電力股構成壓力」。事實上，本月7日至昨天止，電力股除華能國電(0902)和華電國際電力(1071)分別跌0.7%和1.18%外，華潤電力(0836)、中國電力(2380)、大唐發電(0991)則分別升9.60%、7%和3.57%。
剛發布的《意見》中提到要完善煤電價格聯動機制。文件指繼續實施並不斷完善煤電價格聯動機制，當電煤價格波動幅度超過5%時，以年度為周期，相應調整上網電價，同時將電力企業消納煤價波動的比例由30%調整為10%。從消息的角度看，這顯然比11月26日的市場消息對電力股更加有利。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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