認沽權證的買賣秘訣

http://paper.wenweipo.com [2013-05-21] 我要評論

中銀國際證券股票衍生產品執行董事雷裕武

　最近有投資新手查問，為何在窩輪市場內，認購證（call輪）的數目遠較認沽證（put輪）為多（註：以昨日計，仍供買賣的認購證和認沽證的數目為4,115份和605份），成交金額也側重在認購證，當中會否有些啟示性，是否代表call輪的勝算較高，或發行人希望重點拓展call輪產品？

　傳統以來，散戶投資者買賣股票，普遍習慣「炒上不炒下」，參與沽空的人不多，在衍生產品市場上，情況也沒有兩樣，即使股價出現強大沽壓，投資者順勢做淡的相對較少，心態上仍是慣性看好，較多選擇候低以call輪撈底，作即市部署。對發行人而言，發行甚麼條款主要回應市場需求，市場需求大，自然會增加供應，因此，認購證數目較多也是可以理解的。

　目前在窩輪市場的每日總成交額中，認購證的佔比平均約超過7成。倘若細心分析，在成交比率最高的恒指窩輪中，認購和認沽的相關成交比例，往往徘徊在五五或六四之分，可見認沽證的活躍程度不低，或許反映指數產品的投資者相對成熟，已習慣做好做淡；至於個別股份方面，認購證的比例則大幅增加，甚至出現九一之分，一般投資者普遍仍慣性以認購證作即市部署。

　當然，近期也有例外，重磅股滙豐控股（0005）和騰訊（0700）連升多日，昨日分別再創逾兩年和上市高位，而相關認沽證交投活躍，不少投資者藉以部署做淡，捕捉股價短期可能出現的技術調整，其中騰訊認沽證的成交比例更一度超越相關認購證，同時市場資金也持續追入騰訊認沽證，在過去5日市場上成為最多資金流入的板塊，總額逾1,800萬元，可見只要出現機會，認沽證也有一定的捧場客。

　此外，投資者或會留意，股份認沽證的波幅水平，往往稍高於相關認購證，究其原因，或許與市場上Put輪的選擇較少有關，令引伸波幅或會較相應認購輪稍高，而相關槓桿也會受到影響。另一主因與對沖成本有關，發行商如要為Put輪對沖風險，或需要涉及借貨沽空，也可能要買入供應較少的場外認沽期權，令對沖難度輕微增加，而相關成本也普遍提高。

　筆者以往提及，對於一些持有相關正股市的投資者，Put輪還有另類投資價值，可用作對沖持貨的下跌風險。投資者如預期大市已抵達相對高位，擔心股價可能隨時見頂回落，可考慮為持股「買保險」，買入相關Put輪去減低可能的損失。當然，最終不論跌市是否發生，買保險都要付出成本。而實際運作，筆者以往在本欄已作探討，在此不再贅述。

買賣應以短線為主

　除了恒指和個別重磅藍籌，市場上的Put輪選擇往往不多，倘若投資者選不上合適條款，如年期過短、極度價外或流通量不足，建議寧願暫不參與，以免承受不必要的市場風險。此外，投資者在選取條款時，除了留意一些常見數據，如窩輪的行使價、到期日外，也不可忽略其引伸波幅是否穩定、買賣差價、街貨量是否夠合理等。而跟認購證一樣，認沽證也要面對時間值流逝的負面影響，一切買賣應以短線為主。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）　■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。

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