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貝萊德全球首席投資策略師 孔睿思
上周歐債孳息率再度下跌。德債的孳息率跌至新低，十年期孳息率約為70基點。德國之外，荷蘭以歷史低位出售十年債；在周邊地區，意大利的債券孳息率跌至近2%，西班牙的孳息率則為1.88%。歐債孳息率下跌的原因包括：推測歐洲央行將擴大資產購買計劃至包括主權債券；增長疲軟；通脹下滑和對通脹的預期降低（歐元區的通脹目前為0.3%）。
經合組織降明年GDP預測
孳息率下滑在歐洲最為顯著，但這股趨勢幾乎出現在每個已發展國家。英國國債的孳息率接近2%，加拿大的十年期孳息率更降至該水準以下。
與歐洲一樣，孳息率下滑的部分原因是名目增長放緩，如今這已成為全球現象。經濟合作發展組織最近調低GDP增長預測：2015年的增長預期由3.9%下調至目前的3.7%。
即使是美國，儘管錄得自2003年以來連續兩季最佳的GDP數據，但美國的孳息率仍與全球的孳息率同步走低。三十年期債券的孳息率回落至3%以下，十年期債券的孳息率則跌至2.2%以下，是一個月來的最低水平。
較早時曾經提過，美國的孳息率受壓於全球孳息率偏低以及機構和銀行持續買入債券。另一個壓低利率的因素是供應未能滿足需求。摩根大通估計，由於日本和歐洲央行增加購買債券，2015年的全球需求將超越供應4,000億美元。
正當主權債孳息率大跌的時候，企業債孳息率的跌幅較低，導致息差擴大。儘管股票上漲，但投資等級和高收益的息差雙雙擴大。雖然由於違約率處於歷史低位，息差的絕對水平仍低，但息差卻在擴大。近來一些公告亦顯示，單一公司的個別風險正在升高。投資等級的息差目前比相對的國庫證券高1.25個百分點左右。早在7月時，兩者息差相差不到1個百分點。
高收益的息差仍遠高於夏季時的低位，息差擴大與流動性緊縮一致。不過，能源價格大跌亦加劇了息差、尤其是高收益息差的擴大。投資者對於美國能源的現金流感到擔憂，美國能源目前佔巴克萊高收益指數的15%。
油價跌對新興國影響不一
石油輸出國組織在上周五的會議中按兵不動，隨後油價跌至數年來低位。油價大跌促使我們同時減持石油探勘、生產以及服務公司的股票與債券。
油價大跌和缺乏相應對策令美國的頁岩油業者紛紛削減資本開支。不過，這只會減緩產量的增長，不會降低供應。
由於預測盈利預估仍有新一輪下調，能源股短倉在上個月增加超過兩成。考慮到油價不振和資本開支或將減少，我們同時減持探勘和石油服務公司的股票和信貸。我們看好的能源相關股票是綜合型全球石油公司。該類能源股受惠於低估值和分散的營業模式。
油價大跌對於新興市場國家的選擇亦有不同的影響。印度、印尼和泰國皆為油價下跌的受益者，尼日利亞和委內瑞拉依舊是受最大影響的國家。
題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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