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■市場對於中國人民銀行宣布減息並不感到意外。 資料圖片
永豐金融集團研究部主管 涂國彬
上周中國人民銀行宣布減息，市場一點不會覺得意外，雖云四個月內兩度減息，但以早前即有降準一事，亦不算什麼新聞了。尤其重要的是，大家對於內地經濟，由2013年底起，方向是清楚的，就是要改變純粹追求增長速度的作風，較多配合長期的結構改革，換言之，追求的是質素，而這一個大方向，並無改變。如此一來，不難想像，增長速度以至其他經濟數據，都會在不同層面上，反映出這取態。
按增長出政策意料之內
有趣的是，整個2014年，一方面，上述的方向得到大家認知，而數據的變化，亦着實說明了一切。然而，隨着增長放慢，開始陸續有政策出台，傳統上，這些財政和貨幣政策，不難給人聯想到刺激經濟身上。可是，由於有新人事和新作風，大家解讀時強調的，都是調結構的一面，去年上半年，集中以財政政策出招，尤其如此，而即使後來有貨幣政策，當中有不同程度的變相放寬，但外界似乎仍傾向認為，這是調結構的定向措施云云。
然而，效果上，大家不必爭論的是，隨着經濟增長持續的放緩，市場一直期待有不同程度或不同方式的刺激經濟措施，上述各種，亦可以解讀為如此這般的動作。誠然，不同人有不同的觀點，但客觀上，既然可以說成是調結構的，其實也可以是穩增長和保就業，那就不能排除任何一種的解讀了。
重要的是，只要增長速度是放慢，而且趨勢依然，則上述一輪又一輪的措施出台，應是另一可以確定的趨勢，如此一來，大家怎會對人行近來多番動作，有什麼真的意料之外？
投資者心態無驚亦無喜
市場是最現實的，大家看看真金白銀的押注表現，人行早前的降準，中港股市衝高回落，反映的是什麼，明顯之至，傳統智慧說的好消息出貨是其一，而更清楚的是，人行的行動儘管在時機上說不準，或不能完全說準，但方向上，卻是相當符合外界本身的預期，果如是，投資者不會有太大的驚喜或驚嚇，效果上，稍為向上便又回落，似乎是最合理的發展方式了。
值得留意的是，投資者並不只看本身的預期，也看別人的預期，更看別人怎樣看自己的預期來制訂他們的預期，這種博弈思維，令投資者有意無意的，要從市場的成交量和價格去推斷出，別人在想什麼，別人在做什麼，這個別人，包括的是其他市場參與者，也包括政策制訂者。
假如人行稍後再有不同的出招，但投資者給予的都是類似反應，則可以預期，這種反應一次比一次平淡，因為趨勢是可以預測的，不必具體說準任何一次的行動時機，而這一點，卻又早已在市價和成交上反映了。
重要的是，假如投資者的心態最終反映實體經濟上不同參與者的心態，則人行出招的效力，將會遞減。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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