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■內地居民消費者價格指數增長創近年新低。資料圖片
太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
中國人民銀行上周六突減息,自3月1日起下調一年期存貸款基準利率0.25厘,為4個月內第二次減息,並再次擴大存款利率上浮區間至1.3倍。減息來得突然,但並不感到奇怪,上周二於本欄《內地通縮擔憂增》一文已指出,「預計年內會繼續適度再投放貨幣」。
事實上,內地1月居民消費者價格指數(CPI)按年增0.8%,創2009年11月以來的5年多新低;工業生產者出廠價格指數(PPI)按年下降4.3%,是連續第35個月負增長。
目前內地CPI依舊處於正增長狀態,從這個角度來看,經濟並未陷入通縮;但從CPI指標觀察,現今狀況距離通縮並不遙遠。
內需續疲弱 產能仍過剩
在內需持續疲弱,產能過剩局面沒有改觀的情況下,外部形勢的變化,尤其是徽v之爭和油價之變,有可能進一步影響到中國經濟,今年面臨的通縮風險不容小覷。1月社會融資餘額增速大幅下滑13.5%,按年增速創新低,表外收縮明顯,反映融資結構改善。M2按年增長10.8%,創歷史新低,領先指標顯示經濟下行和通縮壓力增加。
經濟面臨趨勢性下滑,不僅僅是周期性,還包括早年刺激過猛留下的後遺症,以及人口紅利消失、經濟轉型留下的陣痛等。而當前的經濟結構調整,導致經濟增速放緩,使得「中高速」增長將成新常態。
內需不足導致物價漲幅走低,必須透過鬆緊適度的貨幣政策解決。目前政府正努力對抗通縮風險,從而推進改革。事實上,人行從去年11月21日以來,既降息又降準,藉以降低實體經濟的融資成本,推動經濟增長。
不過,減息後實際利率卻上行。從人行本月初公布的去年第四季度貨幣政策執行報告可見,減息之後,雖然貸款加權平均利率出現一定程度的下行,從去年第三季度的6.97%,下降至第四季度的6.77%;但第四季度CPI均值卻從第三季度的2%,下降至1.5%;PPI亦從負1.3%,大幅下降至負2.8%。由於通縮於去年第四季度出現了超預期惡化,減息僅降低了名義利率,實際利率卻繼續上行。
目前通縮和投資持續下滑,實際利率上行推升債務風險的隱憂,外匯佔款走低帶來流動性的缺口,此次降息力度溫和,擴大存款利率上浮區間,可見利率市場化舉措,但由於銀行爭儲效應,估計存款利率不會明顯下降,銀行息差將有所收窄,因此信貸投放會受一定的影響。因此今後還需繼續釋放流動性。
商業銀行謹慎看實體經濟
單單減息,基於數量因素影響其效果,降準則提升減息的寬鬆效果。從數據看,金融機構超儲率(代表銀行閒置資金的充裕程度,因而其變化情況也決定了貨幣市場的資金價格)仍從去年第三季度的2.3%,持續上升至第四季度的2.7%,表明商業銀行對實體經濟的前景仍然謹慎。但降準後,超儲率不再上升。
在金融系統扭曲的背景下,要緩解實體經濟融資困難的困擾,人行採用價格型工具的寬鬆效果較為有限,寄望於創造一些更便宜的信貸,外生性的總量貨幣寬鬆更可以推動經濟,預計年內會繼續適度向市場「放水」注資以對沖通縮風險,價格與數量型工具均存在推行空間。
減息按理有利股市上升,加上昨早匯豐公布2月中國製造業PMI終值反彈至七個月高位,與周末的官方PMI一道印證春節期間中國經濟有所改善,但股市並沒大幅上揚,昨天上證綜指僅升0.78%。
其實,正如我們2月10日於本欄撰文最後指出,在目前政府通過制約兩融(融資融券,即孖展與借貨沽空)和傘形信託等信用交易,約束和規範增量資金,大力推進股市去槓桿的進程中,即使人行出臺更多寬鬆措施,股市短期不改區間震盪格局。■題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。
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