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康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
自金融危機以來，美國聯儲局維持0-0.25%聯邦基金利率的時間已經長達六年。由年初至今次6月的議息，聯儲局本周的會議是真正首次加息的時機。但由於今年首季美國經濟較預期差，故聯儲局並未於是次會議上宣布加息。
降經濟增長非抹殺加息可能
但主席耶倫保留了年底前採取行動的選擇。在記者會上，耶倫建議市場不要把焦點放在加息時間點上，而應該更為關注加息步伐。雖然聯儲局仍然可能會在9月會開始加息，但聯邦基金利率期貨市場傳遞了不同信號。現在，聯儲局於今年年底開始加息的概率為50%。
耶倫或許是對的，因為投資者不應過分集中於何時加息，而忽略了一旦開始加息後，加息步伐將如何發展。根據目前情況看，除非美國就業市場出現大幅改善，或通脹出現大幅抽升的情況，否則聯儲局加息的時間可能在9月份或之後才會出現。
除了加息的步伐之外，最重要的問題是在聯儲局無法控制的部分，特別是歐洲央行及日本央行都在實施大規模的量寬計劃。若其它央行實施大規模量寬之時，美國卻加息的話，對美國以至全球的金融市場及利率帶來甚麼影響。
聯儲局心理四步曲惹關注
聯儲局目前的心理四步曲如下：1、甚麼跡象令聯儲局開始利率正常化？就業要持續增加，薪資增長的跡象是關鍵指標；必須有足夠理由相信，通脹中期-三到五年內會回升到2%的目標水平，未必真正升到聯儲的目標範圍內，但要明顯朝着那個方向發展。
2、以甚麼速度加息？在收緊貨幣的周期，聯儲局每次加息25點子。聯儲局強調過，這週期最重要是緩慢漸進的，可能其間還有些時候會暫時中斷。聯儲局副主席費沙表示，在收緊貨幣的周期，聯儲局原則上每次回憶可以加息25個基點。聯儲局強調過，這一周期是緩慢漸進的，可能其間還有些時候會暫時中斷。
3、加息加多少才夠？聯儲局近期公布的貨幣政策會議紀要顯示，局內花了大量時間考慮中性利率的政策。據討論內容，聯儲局近期預計的未來最終利率水平比過去要低，聯儲局利率預期也和這個趨勢一致。長期政策利率的歷史平均水準是4.25%，而今年3月聯儲決策者的共識預測結果是3.75%。
4、 聯儲局何時會開始加息？幾乎所有聯儲局貨幣政策委員會的決策者都公開說過，希望今年開始加息。但今年美國首季GDP增長意外疲弱，這令聯儲局果斷做出加息決定面臨考驗。到目前為止，聯儲局決策者對今年開始行動的傾向還沒有變。
新興市場國家可能會實施資本管制。在2013年，當時的美聯儲主席伯南克只是談論了退出量化寬鬆政策就引發了新興市場國家資本外逃。加息將吸引資本流入美國，推升美元。去年，美聯儲加息預期出現就促使美元急劇走強，使得美國出口商日子更加難過。美聯儲加息過快可能使美國再次重返衰退。1937年，美聯儲提前加息就使美國經濟在「大蕭條」後重返衰退。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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