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AMTD尚乘資產管理有限公司主席 曾慶璘
美股過去數年受到量化寬鬆(QE)政策的帶動下，股市均錄得兩位數的升幅。但隨着QE的結束，美股今年表現明顯乏力，上半年主要受到GDP收縮及加息的預期影響，令股市表現不能突破，繼續高位徘徊，S&P指數年初至今升幅僅為逾2%。相反，日本繼續QE，日股今年延續去年升浪，日經225指數已升穿20,000水平，年初至今升幅超過16%。日美股市的分野，當中反應兩地貨幣政策的背馳，及環球資金的取向。
美元走強影響企業盈利
美國經過數輪QE後，大量資金帶動美股走漲，但結束QE後，企業盈利成為美股日後走勢的關鍵。美國企業今年首季稅後盈利下跌8.7%，已連跌兩季，反映美元持續走強開始對美企盈利構成影響，同時亦意味着美股未來大升的可能性不大。雖然如此，美國就業數據持續向好，而且4月份核心消費物價指數（CPI）出現突破，實現增長0.3%，創下2013年1月以來單月最大增幅，且保持今年以來連續每月增長0.2%的走勢。 如走勢持續，美國9月份加息的機大大增加，伴隨着美元繼續上揚，美企盈利將進一步受到考驗，不利後市表現。再者，美國S&P指數今年預測市盈率為17.78倍，但相對過去10年平均市盈率為高，以現時美企盈利表現來看，增速能否繼續支持大市成疑。
相反，另一發達國家市場日本，貨幣政策與美國差異正在擴大，在資金泛濫及日本政府退休基金(GPIF)調降債券及增加股票比重下，未來續吸引其他退休基金跟隨，預料日股今年不乏資金支持。此外，日本經濟近期漸見起色，今年第一季GDP增長達2.4%，勝市場預期，創下了一年最快增速。當中受惠於企業資本支出持續上升，成為經濟增長的主要引擎之一。而4月份核心機械訂單季調後意外月升 3.8%，日本企業持續提高資本支出，意味着市場需求改善及企業對未來經濟前景樂觀。
日經PE為19倍低於平均值
另一方面，支持日股走強的關鍵因素為日企盈利顯著改善，受日圓走軟推動，截至3月31日財政年度，東証一部指數的上市公司中，大約30%公司的全年純利創下歷史新高。預期在強美元下，日圓維持低企，有利出口日企表現，支持日股升勢。最後，從股值來看，今年日經225指數預測市盈率(PE)為19倍，相對過去10年平均值近22倍為低，因而仍有上升的空間。
展望下半年，日股有望受惠經濟數據向好及企業盈利持續改善帶動，延續上半年的升勢。另外，隨着美國加息啟動，美元強勢不變，在日本量寬的環境下，預料日圓弱勢持續，如投資者看好日本股市，可選美元對沖的日股基金，免於美元走強下基金表現受到影響。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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