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■筆者認為美聯儲有條件加息而未加，或多或少是投鼠忌器。左為美聯儲主席耶倫。 彭博
永豐金融集團研究部主管 涂國彬
踏入5月，金融市場的氣氛，似乎有點後勁不繼。究其因，不難明，主要就是央行取態的分歧。可不是嗎？4月底有一眾央行的議息會議，沒有太大懸念，沒有新動作，沒新聞就是好新聞，對嗎？那得視乎大家把預期這個焦點放在哪裡。
事實上，從預期這回事來看，投資者對於央行大員的想法，固然時刻關注，但總的來說，離不開一個概率分佈，而不會真的因為新聞這天說這位委員說什麼，改天又說另一位行長說什麼，便完全改變。畢竟，除非這些人說的真有什麼新意，又或者這個人打倒昨日的我，而且事前完全沒有估計，否則，每次會議前後，大概有某個數量的正反意見，皆往往是投資者早有預期的事了。
當然，一般人從新聞上看到的，就是什麼人說了什麼一番話，然後硬要把眼前的資產價格表現，與之拉上一個因果關係，那可真的是懶惰之過。怎麼可能以為在新聞看來是新的事件，對投資者來說便真的是新？從事件發生的先後順序看，可能是新，但從投資者預期的角度，可能早有一定想法，只要不超越這個範圍，一切還真靠譜的，那就沒什麼好驚奇，自然對資產價格沒什麼大影響了。
美延遲加息 免前功盡廢
說起資產價格，近期焦點來自美日央行取態和期望管理的分歧。美聯儲有條件加息而未加，或多或少是投鼠忌器，不希望本身的行動，令前功盡廢，而過程中，也或多或少受到年初日本央行的負利率行動影響。美國盡一切可能為投資大眾作期望管理，盡量不打草驚蛇。相比之下，日本往往太早或太誇張地預告，結果做不到，投資者失望而回。這種結果與期望之間的落差，經常令人對於日本央行有可能公佈重大消息前的匯市特別敏感。
是的，當前最重要的資產互動，是美債/日圓/金價三者走勢。傳統觀點看，兩者皆強，是避險主導。相反，則是有一定風險胃納。我看未必。在歐洲和日本的負利率不是一朝一夕可以改變之時，美國加息步伐不會太快，可拖則拖，4月不加是意料中事，6月大概也加不成，一來沒有充分的期望管理時間；二來近日數據有點疲弱，沒了勁；三來，若年內只加個一兩次，何必急急而為？如果是，風險資產也不無一試之理。
當然，多年來皆是量寬催谷的資產價格，早已不便宜，論值博率，難吸引，但反過來，若相似環境持續下去，你可以不買資產嗎？可能暫時不買，但一有大波動後，仍是有誘因。這就是央行要做的事，大家的錢趕出來後，買資產、穩信心，至於是否流進實體經濟，這個可沒保證。這種理解，不是傳統教科書的想法了。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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