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比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理 何天仲
自2012年底開始，內地白酒行業受反腐影響進入深度調整期，其中高級白酒受到的衝擊最大。為應對挑戰，各大酒企不斷調低售價，以攻佔中低級市場；同時拓展銷售渠道，告別單一代理商發展模式等。經歷長達3年的調整後，白酒行業整體改善明顯，上年大部分上市酒企已有利潤正增長，今年盈利增速料將進一步擴大。雖然白酒行業仍面臨產能過剩問題，惟高級白酒企業去庫存效果理想，加上其受認可程度高，增長動力更足，值得關注。
庫存降 盈利增
早前受反貪腐影響，高級白酒需求量驟降，各大廠商相繼調低售價，以提振銷量，消化庫存。經歷長達三年的調整後，部分高級白酒零售價降幅甚至過半。以飛天茅台為例，其價格由2012年初的每支2,000元（人民幣，下同）降至今年3月底的每支830元，跌幅達58.5%。庫存方面，截至今年3月底，飛天茅台的庫存已由去年同期的1.5個月降至半個月水平，已接近健康水平。
業績方面，2015年內地18家上市酒企中有15家獲得利潤增長，今年一季度，15家酒企的利潤增速更進一步擴大至10%以上，業績改善帶動股價造好。以貴州茅台（600519.SH）為例，其股價在2014年初展開反彈，近日已創下歷史新高，表現大幅跑贏大市。截至今年一季度，茅台、五糧液及古今貢酒的預收賬款均達到歷史最高水平，分別為85億元、68億元和9.9億元，顯示批發商看好高級白酒未來銷量。
雖然高級白酒企業開始復甦，但白酒行業的整體產能過剩問題仍未明顯改善，中小酒企競爭仍非常激烈。據統計，2014年底，內地白酒（折65度、商品量，下同）產能大約為1,660萬噸，但2014年全年白酒的銷售量僅為約1,202.6萬噸。2015年前三季度白酒銷量雖然同比增長6.8%至914.4萬噸，但庫存率較2014年末仍增長了4.4%，去庫存壓力依然高企。
企業併購注新動力
近年白酒行業企業併購行為頻密，2012年至2015年白酒行業併購案例高達22起，今年年初至今已有3起，預計併購熱潮將會持續。併購有助酒企化解產能，豐富產品線，以及提升市場佔有率。部分上市企業也在積極推進員工持股等改革，對企業管理水平和資金實力的提升刺激正面。
整體而言，高級白酒的復甦走勢強勁，但行業仍受困於產能過剩，整合仍將繼續。企業併購可為行業發展注入新動力。大型白酒企業可憑藉自身充裕的資金實力進行擴張，提升市場份額及議價能力。可以預見，中低級白酒市場仍是競爭紅海，而高級白酒品牌將繼續引領復甦，行業馬太效應增強，值得留意。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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