中銀香港高級經濟研究員蘇傑
臨近歲晚，在美聯儲加息預期升溫之下，港股走勢頗為波動。恒生指數自9月9日收市的24,100點反覆下行，12月13日收於22,447點，距去年最後一個交易日收市21,914點僅餘2.42%的升幅。在今年最後一次貨幣政策會議後，15日美聯儲宣佈加息0.25%。展望來年，在全球政治、經濟、金融不確定性增加的背景之下，港股將呈現怎樣的走勢呢？不妨從利率與資金、基本面與技術面及外圍環境等幾個方面展開分析。
低息料持續 資金仍充裕
從利率因素來看，歷來香港的基礎利率走勢與美國同步，市場普遍預期美聯儲明年至少加息一次。目前香港銀行體系總結餘仍然高企2,595億港元，在流動性充裕下，港元利率不一定即時跟隨聯儲局加息。即使市場利率緩升，香港市場綜合利率與歷史高位相比仍維持較低水平，風險偏好仍對股市較為有利。從資金環境來看，儘管美國加息，但歐洲、日本持續實施量化寬鬆，環球市場資金仍較寬裕。從資金流向來看，自特朗普當選美國總統以來，EPFR跟蹤的新興市場股票基金遭遇連續數周的資金淨流出，截至12月7日全年僅錄得9.66億美元的資金淨流入。隨着美國緩慢加息，預計明年新興市場走資壓力仍會較大。儘管香港傳統上較受新興市場和中國內地影響，但身為全球最自由經濟體，近年持續吸引大量國際資金流入。相信明年香港市場資金流入與流出互現，總體上可維持寬鬆水平。
基本面向好 具投資價值
從經濟基本面來看，明年在政府投資、消費有所改善、就業穩定以及樓市調整不大下，香港整體經濟增長可望略好於今年。從企業盈利來看，一方面，內地企業盈利料將好轉。今年首10月內地規模以上工業企業利潤同比增長8.6%，國企和私企分別增長4.8%和6.6%。截至11月17日，滬深兩市有1,146家上市企業發佈業務報告，其中815家預告盈喜，佔比71.12%。截至今年11月底，在港上市的內地企業佔港股總市值與成交的比重分別為63%和71%。另一方面，須注意的是，佔據恒生指數較大比重的傳統金融、地產建築、消費上市公司盈利前景或會持續放緩。從技術層面來看，港股目前市盈率與歷史高位（1999年與2007年分別為26.73倍與22.47倍）和成熟市場水平比較仍然較低，特別是與內地A股市場比較，港股PE差距較大（恒生AH股溢價指數近期仍持續位於120點以上）。另外，通過對上證紅利指數、深證紅利指數和香港恒生股息累計指數的比較不難發現，滬深紅利指數5年年化收益率分別為3.35%（截至今年9月）和5.49%（截至去年底），恒生股息累計指數近5年（截至今年10月）上升39.08%，遠高於同期恒生指數15.45%的升幅。可見港股市場的股息回報仍有優勢，具備長期投資價值。
外圍市場與兩地融合升級，港股受美股和內地A股影響較大。美國股市方面，在緩慢加息及特朗普減稅及大興基建政策預期下，道指和標普指數料總體向上。隨着樓市調控後資金進入股市、供給側和國企改革深化、企業盈利好轉等，明年A股或會緩慢向好。從兩地融合來看，在滬港通平穩運行兩年多和內地高淨值人群多元化資產配置需求推動下，深港通啟動、更多兩地基金互認產品陸續推出以及自貿區政策拓展等料會吸引更多內地資金進入香港市場。
總體而言，儘管波動或會加劇，但受惠於利率仍低、資金充裕、增長改善、盈利企穩以及互聯互通升級等因素，港股明年有望略為向好。恒生指數有機會突破25,000點，港股日均成交或升至700億港元以上。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。