胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，美聯儲如期加息25個基點，但會議聲明略顯鷹派，同時還公佈了縮表計劃方面的更多細節，令市場頗感意外。另外，美國科技股遭遇大幅回調，投資者不安情緒有所加劇。上周恒生指數跌1.55%，收於25,626點；國企指數跌1.96%，收於10,385點，港股日均成交金額為796.1億港元，較前周有所下降。
美聯儲在6月份議息會議上宣佈加息25個基點，為2017年第2次加息，聯邦基金利率區間從0.75%-1%調升至1%-1.25%。本次會議中，美國聯邦公開市場委員會8名委員投贊成票支持加息，1名反對。本次會議上，美聯儲依舊認為經濟將溫和擴張，勞動力市場表現穩健，失業率持續下降；家庭消費支出和企業固定投資繼續擴張；短期內通脹有所回落，但是預計中期內仍可達到聯儲目標的2%。
美聯儲將採漸進式縮表方式
在本次會議上，美聯儲明確表示支持今年晚些時候開始縮表，並公佈了縮表計劃的細節。美聯儲將採用漸進式的縮表方式，通過逐漸停止對到期債券進行滾動再投資的方式實現溫和縮表，起初每月縮減60億美元國債和40億美元MBS，之後每季度分別上調60億美元和40億美元，直到最後分別升至300億美元和200億美元。當前美聯儲資產負債表規模為4.5萬億美元，其中美國國債和MBS分別為2.5萬億美元和1.8萬億美元左右。
開始縮表首年料減3000億美元
如果美聯儲停止將到期的債券進行再投資，將引發利率上揚導致市場波動， 根據堪薩斯聯儲局此前研究估算，兩年內削減6,750億美元相當於加息25個基點。
筆者測算，開始縮表的第一年內將縮減3,000億美元，第二年縮減6,000億美元，到2020年底美聯儲資產負債表規模將下降1.5萬億美元左右。考慮到縮表和加息同時進行的衝擊較大，未來縮表或將會降低加息的次數和頻率。
總體來說，由於FOMC委員此前已多次釋放加息信號，此次加息基本符合市場預期。但美聯儲在近期通脹數據疲弱的情況下仍繼續加息，並且還公佈了較為超預期的縮表計劃，顯示出美聯儲對貨幣政策正常化的行動決心似乎較市場預期更加鷹派。筆者認為，近期的非農及通脹數據顯示出美國經濟仍存隱憂，美聯儲最為關注的4月份核心PCE年率僅上升1.5%， 進一步偏離了美聯儲的長期指引，而且美聯儲在本次會議上將2017年個人消費支出（PCE）由3月份會議的1.9%下調至1.6%。
美未來經濟仍維持溫和擴張
同時， 美聯儲在本次議息會議上保持2018年GDP增速2.1%，2019年GDP增速1.9%和未來長期GDP增速1.8%不變，長期經濟增長率僅為美國過去50年年均增長率的約一半，反映了美國未來經濟仍將保持溫和擴張態勢。
市場對於美聯儲的「鷹派」聲明似乎也不特別認同。本次會議聲明公佈及耶倫演講結束後，根據聯邦基金利率期貨推算的9月份加息概率下跌至20%左右，12月份加息概率下降至40%左右。而且美元並未大幅走強，反映市場對美國經濟未來強勁復甦的可持續性仍存在一定疑慮，人民幣兌美元匯率相對平穩。
筆者認為，美聯儲貨幣政策的基調仍將以穩健為主，此輪加息周期將會緩慢地推進。如果未來美國經濟保持溫和擴張態勢，美聯儲今年再加息1次，今年底啟動漸進式的縮表， 2018年加息2次。美國加息周期通常預示着美國經濟良好，全球經濟也將因此受益。歷史數據表明，在美聯儲加息周期內，港股大概率會上漲。（本報有刪節）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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