Jamie McGeever 路透專欄作家
傳統市場觀點認為，利率上升會推動本幣走強，反之利率下降則會壓低本幣。但從歐元近期走勢、以及日圓和瑞郎以往表現來看，情況並不是那麼簡單。
自1999年歐元面世以來，世界10大主要貨幣中迄今表現最強勁的當數瑞郎，而同期瑞士的平均利率一直甘居第二低。 這17年來即便是迄今為止平均利率最低的日本，也沒有給日圓帶來太多束縛。日圓雖已成為最終融資貨幣或利差交易貨幣的代表，但卻是同期10大主要貨幣中表現最佳的三種貨幣之一，僅次於美元和歐元。
再來看看歐元。歐元兌美元上周觸及逾一年來最高水平。面對歐洲央行的超寬鬆貨幣政策以及負利率政策，歐元所展現的頑強表現令眾多歐元空頭拱手認輸，特別是德意志銀行。
德銀從唱淡到最近拱手認輸
2014年10月，德意志銀行創造了「歐元過剩」(Euroglut)一詞，指的是歐洲央行將歐元區收益率推得很低，引發該區域巨額過剩資金湧向海外市場，從而推動歐元大幅下跌。 德銀當時稱，儲蓄過剩、歐洲央行大規模寬鬆政策及較少的投資回報，將導致「金融市場有史以來最大規模的資本外流之一」。
確實有那麼一段時間是符合這種說法的。當時的五個月前，歐元還在靠近1.40美元區域，到10月份已跌至1.26，然後一路下跌，到2015年3月跌穿1.05美元。 隨着歐洲央行將利率調低至更深的負值區域，並加大量化寬鬆(QE)購債刺激計劃，外匯投機客對歐元的空頭押注達到空前水平，而且2015年-2016年期間歐元區近7,000億歐元經常帳盈餘多數循環到了海外。
看起來歐元跌穿平價並進一步走軟似乎不可避免。 事實卻不然。到2015年初，歐元貿易加權指數觸底，而且投機客空頭達到極限。上周，歐元逼近1.15美元，德銀宣佈放棄歐元會跌穿平價的預測。
近幾年歐元系統的生態狀況，基本上是低通脹、低利率和龐大的國內盈餘，這些要素通常會形成強勢貨幣，而不是弱勢貨幣。 存在結構性低通脹率、國際收支順差且國內儲蓄水平高的國家，是不需要高利率的。隨着時間的推移，決定匯率的將是通脹和資本流動情況，而非短期利差。
G10貨幣中表現最佳是瑞郎
自1999年1月歐元問世以來，G10貨幣中表現最佳的是瑞郎，表現最糟的則是英鎊。瑞士的通脹率和利率分別平均為0.49%和0.90%，而英國的通脹率和利率則分別平均為1.98%和2.81%。 在過去17年半中，瑞郎的廣義名義有效匯率上升49%。該國上次出現經常賬赤字是在1980年，顯示出瑞郎受到的結構性支持，而且自1999年以來，其盈餘與國內生產總值(GDP)之比平均為10%左右。 若要扭轉對一種貨幣這樣執着的需求，投資或投資組合需要出現非常可觀的外流才行。 （本報有刪節）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。