■美國聯儲局會議記錄公佈之後，美股和美債收益率回落。道指下跌，納指和標普上揚，而美債孳息率普遍衝高回落。圖為紐約證券交易所交易員。法新社涂國彬 永豐金融集團研究部主管
全球央行貨幣政策都有收緊的趨勢，尤其是近期非美的主要央行，一改以往觀望的態度，紛紛釋放鷹派言論，加強退出寬鬆貨幣政策的預期。而美聯儲隨開啟加息之門，步伐按理應加快，只是實體經濟的復甦程度，包括短期經濟數據的變化，均令外界甚至一眾有份投票的委員猶豫不決。
中長期趨勢左右聯儲局決定
誠然，近來數項重點數據未如預期，投資者難免擔憂增長動力，恐怕拖慢加息步伐。對此，筆者不太擔心，儘管今天（7日）又有非農數據可以作為佐證，但說到底，聯儲局要加息，不純粹是因為近期數據如何，更多是因為中長期的趨勢。
特別是金融海嘯以來，央行為市場注入動力，由減息至零水平，到量寬，到各種非常時期的非常手段，都有必要隨着經濟好轉，而逐步扭轉過來。不過，過程不能操之過急，以免形成市場一面倒的沽壓，資產價格波動性失控，則系統性風險增加，反而令央行所做的前功盡廢。
市場觀感是重大考慮因素
以此觀之，則美聯儲相關官員的態度，尤其在加息之後的頻密發言，當中態度分歧，自然可以理解。局方既要照顧短期數據的變化，更要看中長期的趨勢，而市場的觀感是重大考慮因素，故此，即使耶倫本人，恐怕也不可能輕易給大家一個明確的加息縮表步伐。話分兩頭，有媒體在美國聯邦公開市場理事會(FOMC)會議記錄公佈前，已提前透露了9月縮表和12月加息的計劃，某程度上，可以視之為期望管理的一部分，令金融市場產生共識。無論如何，有聲音討論，總勝於無聲無色，而討論愈多，期望管理的效果愈容易達到。
美元短期走低應不足為奇
無論如何，正如以往，筆者認為理論分析之餘，一定要結合市場的實際反應。受到上述事件影響，根據利率期望市場的預計，9月和11月加息的概率只有兩成，12月的概率則超過五成。如此一來，美元在短期走低便不足為奇了，反正美匯指數從今年以來，不就是震盪下行趨勢？尤其是6月加速下行，徹底回吐了此前特朗普勝出選舉以來的漲幅。不過，加息縮表始終是大趨勢，從本月開始，美匯已從低位反彈，逐步企穩96水平一線。不錯，技術指標是向淡，整體維持偏弱，相對而言，非美貨幣普遍走高，只有澳元較例外。
資金投股部分已提早實現
另一條戰線在股債的互動。會議記錄公佈之後，美股和美債收益率回落。道指下跌，納指和標普上揚，而美債孳息率普遍衝高回落。顯然，隨着加息周期開展，甚至有轉急之勢，資金由債市流出，最終重投股市，應是大方向，只是這個預期，某程度上已在過去幾年，部分提早實現，如此，即使真的落實，也有相反的市場力量在獲利回吐，這一點在分析上要小心理解，不能把事件發生的一刻看作投資者預期的一刻。
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