胡文洲 中銀國際首席策略分析師
2017年中國經濟企穩回升，內地資金持續南下，上市公司盈利明顯改善，港股全年上漲36%，領跑全球主要股票市場。進入2018年，港股延續強勁上漲勢頭。上周恒生指數升破32,200點創歷史新高。此前恒生指數歷史高點為2007年10月30日的31,638點（收盤）和31,958點（盤中高點）。上周恒生指數漲2.68%，收於32,255點，國企指數漲5.70%，收於13,180點，港股日均成交金額為1,740.8億港元，較前周大幅上升。
筆者認為，雖然恒生指數升破32,200點，創歷史新高，但推動本輪香港股票市場上漲的基本面因素仍比較健康，港股市場向好格局未變，惟若股市上漲速度過快或在短期內引發一定幅度回調。展望未來6至12個月，港股市場牛市格局有望延續，原因如下：首先，雖時隔10年恒生指數再創歷史新高，但恒生指數當前估值水平僅處於歷史平均水平，且遠低於10年前歷史高點，而恒生國企指數當前估值水平也遠低於歷史平均水平。
估值水平未超歷史高點
根據彭博一致性預期，截至2018年1月19日，恒生指數2018年預測市盈率和市淨率分別為12.9倍和1.4倍，較過去13年的歷史平均市盈率和市淨率略高0.3%和低12.4%。而且恒生指數當前預測市盈率和市淨率比10年前的歷史高點水平分別低41%和57% ；恒生國企指數2018年預測市盈率和市淨率分別為8.6倍和1.0倍，較過去13年的歷史平均市盈率和市淨率分別低19.9%和38.8%；港股市場仍是全球主要股票市場中的估值窪地，對內地投資者吸引力並未減弱，未來估值水平仍有進一步上升的空間。
內地經濟穩揚 北水續南下
其次，在內地居民全球資產配置需求日益上升的背景下， 2018年內地投資者對香港上市股票的需求（通過南向交易）將繼續上升。內地與香港股市互聯互通是香港市場潛在價值重估的主要動力和催化劑。截至2018年1月19日，今年南向資金已經累計淨流入人民幣354億元，大幅超越去年南向資金245億元的月均淨流入金額；第三，2018年中國經濟將呈大體平穩的增長態勢，人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定，上市公司盈利保持穩步增長；第四，全球經濟增長穩固。2017年全球主要經濟體10年來第一次實現同步增長，2018年全球經濟增速或將進一步提高，這將為香港股票市場營造一個相對穩定的外部發展環境。
最後，美聯儲引領全球貨幣政策逐漸正常化，歐洲央行也釋放出穩步退出量化寬鬆信號，全球市場風險偏好回升，波動率指數維持在低位，推動風險資產價格上揚，利好資本市場。在利率上升初期，對經濟前景的樂觀預期有助抵消流動性邊際收緊帶來的負面影響，股票可能是最佳大類資產配置品種。
港股上漲勢頭強勁，增量資金不斷進場，推升成交量快速上升。截至2018年1月19日，今年以來港股日均成交量為1,385億港元，高於2017年的882億港元日均成交量。2018年1月18日，港股市場成交量為1,963億港幣，創2015年8月份以來新高，但成交量佔總市值比重約0.5%，距歷史高位仍有一段距離。從歷史數據來看，成交量快速上升往往伴隨着股市階段性頂部出現。2007年10月3日，港股市場成交量首次突破2,000億港元，達到2,098億，成交量佔總市值的比重達到1%。其後一個月不到，2007年10月30日恒生指數收盤31,638點，創歷史新高；2015年4月，港股市場成交量多次突破2,000億港元。2015年4月9日，港股市場成交量創歷史新高達2,915億港元，成交量佔總市值比重逾1%。其後一個月不到，2015年4月28日恒生指數收盤28,443，創7年新高。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
（本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾。）