Jamie McGeever 路透專欄作家
雖然2017年全球政治不確定性愈來愈大，但金融市場有三個趨勢是確信無疑的，那就是股市高漲、波動性減弱以及美國收益率曲線趨平。隨着2018年的展開，其中一個趨勢仍在延續。美國股市繼續高歌猛進，今年以來已上漲5%。道瓊工業指數已突破26,000點大關，在今年迄今的13個交易日中，有10個交易日打破紀錄。
未來市場料趨波動
不過，波動性和收益率曲線走勢卻不再照舊。上周標普500指數的隱含波動率指數（VIX）跳升至逾一個月高位，收益率曲線亦趨陡，儘管之前的基數比較低。
需要明確的是，現在說這預示着市場將出現期待已久的回調還為時過早，更別說市場崩盤了。實際上，這更有可能預示未來市場將更加波動，歸因於稅改帶來的增長加快、通脹預期，以及股市加速上漲。無論結果如何，這均表明債市和股市數年來順風順水的行情可能接近尾聲，造成市場波動的因素或許不只是對修正的擔憂。
過去30年，波動率指數和標普500指數之間的負相關─股市上漲的同時波動率下降─實際從未被打破。其間多數時候，以日線和周線來看，兩者均呈現高度負相關，相關系數為－0.75或以上，完全負相關時系數定在－1.0。低隱含波動率既鼓勵了冒險亦反映了冒險，說成是股市上漲的基石也不為過；高隱含波動率則反映了相反狀況。一周相關系數目前為－0.55，為2005年4月以來最低。1月12日時日線相關系數為－0.46，創一個月最低，也是近一年低點。
此外，儘管美聯儲升息，但收益率曲線拉平是導致去年美國金融環境那麼大幅放鬆的主要原因。根據高盛，上次金融環境出現如此寬鬆是在2014年。目前斷言持續4年的收益率曲線拉平趨勢結束仍為時尚早。去年收益率曲線曾6次出現陡升10個基點或更多，但兩年期和十年期收益率之差本月稍早卻觸及十年低點49個基點。
儘管如此，本月收益率曲線已經出現了兩次快速趨陡，十年期收益率周一升至2.67%，創下2014年7月以來的最高。至少可以說，收益率曲線拉平已經停止。收益率曲線趨平是未來經濟形勢趨於動盪的典型警告信號。儘管這似乎對股市發出空頭信號，但暗示貨幣政策將維持寬鬆甚至放寬，因此這將支持股市和債市。
超級泡沫已見身影
其他條件不變下，收益率曲線趨陡昭示經濟更為強健，這正是央行官員試圖引導的方向。不過這亦反映金融狀況收緊，可能非市場所樂見。然而股市已上漲，波動率上揚。波動率指數上周三漲至略低於13%的七周高位，此前一天標普500指數剛剛觸及2,807點的紀錄高位。這些聯結和相關性的破裂信號，暗示投資者不要對良好的走勢認為理所當然；過去兩年良好走勢已帶動股市和其他資產大漲。
沒有投資者願意錯過這一機會。據美銀美林，過去四周股票基金流入資金量為580億美元，觸及記錄高位。該投行稱，今年有了「超級泡沫」的開始。不過如果波動率和長期公債收益率持續上升，那麼一些泡沫可能很快消退。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。