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政治局會議釋放三信號

2018-11-02

程實、王宇哲、錢智俊 工銀國際

「世易時移,變法宜矣。」當前,中國經濟的基本面和預期面都正值敏感時刻,政策面的主動調整更顯重要。2018 年10月31日,中央政治局會議顯示,中國經濟政策正在三個層面主動求變:一是政策重心轉向托底增長,有望抓住主要矛盾,充分利用政策空間以應對內外部壓力;二是政策發力倚重積極財政,積極財政有望加速發力,成為下階段「穩增長」的主力軍,並優化貨幣政策的搭配作用;三是政策紅利聚焦民營企業,貨幣政策、財政政策、監管政策、資本市場建設、深化改革開放的「一籃子」政策紅利將凝聚合力,共同穩定民營、中小企業的發展動能。有鑒於此,本次中國經濟政策的主動微調,體現出「以變求穩、以穩求進」的政策思路,有助於穩固基本面的增長底線,從而推動預期面漸次走出短期恐慌、回歸長期理性。

從「防風險」回歸「穩增長」

圍繞「穩增長」這一核心,本次政治局會議釋放出三重關鍵信號。第一是政策重心應時而變。本次會議進一步確認經濟下行壓力和風險,並強調增強預見性,及時採取對策。由此可知,隨2016年下半年以來的一輪全球復甦周期出現停滯跡象,中國政策的重心在兩年內完成從「穩增長」到「防風險」,再到「穩增長」的回歸。

第二是政策關切更加聚焦。本次會議沒有強調「去槓桿」和「控房價」,本身並不是放棄長期目標,而是抓住主要矛盾、明確政策信號。近期以來,決策層頻頻提及民營企業和中小企業的經營困難、穩定資本市場預期正是政策的焦點。

第三是政策空間依然穩固。正如我們此前研究強調,面對前期「去槓桿」帶來的短期陣痛和貿易摩擦的負向衝擊,中國經濟亟待在有限的政策空間中騰挪,以避免角點解,這構成當前中國經濟的核心挑戰。本次政治局會議指出,居民收入增長與經濟增長基本同步,城鎮新增就業提前完成全年目標。這表明,位列「六穩」之首的「穩就業」尚未動搖,而就業和居民收入的穩定,為中國經濟的結構性改革提供相對充裕的空間,有助於通過改革開放的深化,靈活應對當前的內外部壓力,為「穩增長」夯實長期底線。

政策發力倚重積極財政

正如我們此前研究所指出,今年在「穩增長」政策組合中,貨幣政策最先發力,雖然取得積極的政策效果,但是受制於結構性瓶頸,「寬貨幣」難以實現「寬信用」,因此亟待財政政策打破這一瓶頸。我們認為,本次政治局會議強調,「一些政策效應有待進一步釋放」,正是主要針對這一問題而言。由此推及,下一階段,「實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策」的表述雖然未變,但是政策組合在實踐中的發力點將積極調整。

其一,積極財政政策將成為「穩增長」的主力。基建項目有望提速落地,其對經濟的提振效果預計在第四季度逐步釋放,並拉動信貸投放的增長。同時,更大規模的減稅有望提速推進,且減稅重心從居民部門向企業部門轉移,強化對企業投資的推動作用。

其二,由於目前政策的主要發力點在於財政政策,貨幣政策將維持穩健中性、邊際趨鬆的基調,不會回歸「大水漫灌」的舊模式。連續的定向降準有望落地。「調結構+補增量」的定向降準將成為主要的貨幣政策工具,下一次定向降準將大概率發生在 2019 年第一季度,在春節前落地的概率要高於春節後。

此外,在政策效果層面,本次會議強調,「要改進作風,狠抓落實,使已出台的各項政策措施盡快發揮作用」,表明政策組合的落地進度已得到高度重視。展望未來,減少政策時滯,從寬貨幣到實現寬信用、年內企業減稅進度、基建補短板的具體項目落地將是檢驗政策執行效率的主要看點。

政策紅利聚焦民營企業

相較於今年前幾次政治局會議,本次會議茩垮j調解決民營、中小企業發展中遇到的困難。我們認為,圍繞這一點,未來「一籃子」支持性政策將陸續推出,五方面的政策紅利值得期待。

一是貨幣政策方面,有望通過定向降準的結構性調節功能,進一步加強對民營、中小企業的信貸供給,豐富對此類企業的增信途徑,阻斷市場流動性風險向民營企業信用違約風險的傳導。

二是金融監管方面,推動商業銀行的內部考核激勵機制改革,修正對中小企業的「信貸歧視」,紓緩銀行信貸意願的順周期性。

三是財政政策方面,增值稅並檔有望加速落地,切實降低中小企業的實際稅率,發揮對民營企業投資的精準刺激作用。

四是資本市場方面,通過穩定資本市場,增強對民營企業的「投資效應」,通過加大制度建設,擴大中小企業的直接融資路徑。

五是深化改革方面,把握慶祝改革開放 40周年活動的歷史契機,一方面鞏固「多種所有制經濟共同發展」的市場長期信心,另一方面重點突破利益藩籬,放寬民營資本的市場准入,從根本上為民營、中小企業提供更廣闊的發展空間。■題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。

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