Keith Wade 施羅德首席經濟師
市場開始認為2019年新興市場資產的表現將會優勝於2018年。鑒於新興市場整體股市指數於2018年下跌逾14%、幾乎所有新興市場貨幣均未錄得正回報，以及新興市場債券指數（EMBI）下跌5.3%，這確實設下較低的起點。然而，當我們對潛在宏觀因素進行分析時，我們發現形勢好壞參半。儘管市場發出的訊號參差，我們仍認為2019年新興市場的表現將會勝於去年。
美元指數今年料跌2%
新興市場回報能否回到2017年水平？首先是好消息方面，我們預期美元將於2019年轉弱。在此過程中，聯儲局結束加息周期及赤字持續增長將拖累環球儲備貨幣的表現，並為新興市場帶來支持。美元與新興市場資產之間存在較強的關聯性。美元疲弱有助於新興市場股市跑贏已發展市場股市，並促使硬貨幣新興市場債券的息差收緊。根據我們目前預測中所採用的假設分析，美元指數將於2019年下跌約2%，並於2020年進一步下跌2%。
美元轉弱不僅對於市場而言是利好消息。正如我們於2018年7月發佈的一份報告所述，愈來愈多的學術研究顯示，美元作為環球貿易計值貨幣的主導地位使其對國際商品及信貸流動的影響擴大。這種影響對新興市場尤為明顯，因為新興市場通常對美元有較強的依賴性。基本上，美元轉弱或估值下降將使所有國家（除美國以外）以本地貨幣計值的商品價格下跌，從而有助於促進信貸及貿易增長。
然而，這種影響具有滯後性，意味着雖然新興市場信貸及貿易乘數效應將會出現一些短期上升潛力，但對於2019年大部分時候而言，美元強勢的滯後影響或會對新興市場的增長造成阻礙，這種情況需至2020年才能夠逆轉。（但信貸的運作對經濟活動亦存在滯後影響）。
環球貿易減弱不容忽視
特別是，預期貿易乘數的走勢是新興市場面臨的憂慮，這意味着對於既定數量的環球國內生產總值增長而言，環球貿易總量於2019年所受到的支持將會低於2018年。這種狀況不會造成災難性影響，貿易乘數應會持續與危機後的平均水平一致，而不會暴跌至2015年的水平。總括而言，一方面，美元轉弱將對新興市場資產普遍利好；另一方面，環球貿易減弱及中國經濟放緩亦是不容忽視的因素，特別是對於新興市場股市。
這兩種情況並非完全互不相容。美元疲弱將會有助新興市場相對表現優於已發展市場資產，但非意味着新興市場必然能夠取得絕對升幅。
因此，美元轉弱加上環球貿易轉弱主要對股市的相對交易有利（新興市場相對於已發展市場）。
本地貨幣債券方面，通脹降溫環境或會帶來較大幫助，特別是在美元疲弱同時發生的情況下。新興市場央行將能夠暫緩、結束或甚至逆轉2018年的加息周期（部分是為抵銷美元強勢而採取的保護措施）。
這將為以本地貨幣計值的資產類別帶來支持，而這些資產亦能夠從美元弱勢中獲得支持。
與此同時，硬貨幣債券息差將會受惠於美元轉弱及聯儲局結束加息周期。若我們的預測正確，2019年新興市場或不會重複2017年的表現，但至少將會優勝於2018年。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。