瑞銀財富管理投資總監辦公室
2018年中國資產表現黯淡，今年則「起死回生」，截至目前境內滬深300指數大漲14.5%，境外MSCI中國指數上漲10.7%，境外JACI中國債券指數上漲2.3%，人民幣兌美元升值1.7%。股票市場甚至已扳回約40%的去年跌幅。儘管我們確實在1月份的報告中指出「預期較低可能帶來正面驚喜」，但此波股市反彈比預期的更為強勁且來得更早。
受惠美加息指引轉向
我們認為主要原因有三。首先，美聯儲局對未來升息的指引轉向「耐心且靈活」的立場，有助於扭轉去年12月升息帶來的負面影響。目前美國聯邦基金利率期貨反映出2019年及2020年後不會升息，此前則預計未來兩年升息三至四次。
其次，市場情緒進一步改善，1月4日中國央行下調商業銀行的存款準備金率1個百分點，這可能會釋放高達兆元人民幣的流動性。
此外，央行還創設票據互換工具（billswap），允許評級不低於AA級的銀行永續債作為獲取中期借貸便利的擔保品。此舉有助於提高債券市場流動性，為銀行提供資本緩衝，也體現了央行刺激借貸並支持經濟的努力。
第三，風險情緒回暖，主要由於市場對於美國將延長原定於3月1日到期的關稅「休戰期」，並在未來數月達成貿易協議的預期上升。美中達成貿易協議有助於提振中國出口增長，尤其是現行關稅措施取消的話（上行情景）。雙方都理解，人民幣匯率穩定很可能是達成任何貿易協議的一個重要條件，因此人民幣可能在較長時間內保持在當前水準。
潛在逆風令波動加劇
不過，兩大不利因素依然存在：首先，由於美國已將中國列為「戰略競爭對手」以及國家安全的威脅，因此儘管雙方暫時休兵，但美中貿易緊張局勢很可能仍將持續。
此外，過去幾個月中，美國大力尋求盟國的支持以遏制中國發展，從西方國家對華為的反應便可見一斑，這意味着中國的外部環境已發生深刻改變。
正如過去幾個月所見，「正面論調」並不一定會帶來「正面結果」。其次，我們預計今年中國經濟將繼續放緩，如近期製造業採購經理指數（PMI）和工業企業利潤數據所示。
繼續看多，但需要進行對沖（避險）近期反彈後，海外中國股票（MSCI中國）的市盈率（本益比）升至10.8倍左右，但仍低於12年來均值11.3倍。受中高個位數盈利增長的驅動，我們將繼續見到市場溫和上行。
股票投資者可考慮買入平價看跌期權以保護目前的收益，同時可賣出價外看漲期權以降低看跌期權的成本，並受益於潛在的上漲空間。我們依然認為高收益債券將帶來穩定收益。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。