邱志承 工銀國際研究部執行董事兼策略師
美國近期披露PMI和就業數據均要大幅低於預期，加上中美貿易爭端陷入僵局，使得美聯儲的立場明顯調整。美元短期利率因此大跌，收益率曲線的倒掛也大幅緩解。也使得美元匯率也有明顯下行。但人民幣匯率仍有所下行，主要是因為中國政府的匯率表態與之前明顯不同，這很可能是為應對中美貿易爭端的長期化和可能的升級，但人民幣匯率出現大幅下跌的概率很低。
中美經濟降溫
上周中國經濟數據進一步確認經濟的降溫，中長期人民幣利率也有所下行，但與美元的利差仍在持續拉大。港幣利率在近期則有溫和上升，與美元的利差持續收窄，已經近幾年最低水平左右。而離岸人民幣利率有明顯下行，這一般被認為是做空人民幣的成本，此利率下降顯示中國人民銀行對於人民幣匯率較放任的態度。
雖然美國經濟數據走弱，但受到美聯儲可能降息的影響，標普500指數大漲4.4%，歐洲與日本市場也有2%以上的漲幅，而新興市場上周表現一般。以石油為代表的大宗商品的價格仍在下行，顯示對於宏觀經濟預期的進一步弱化。
恒指上周上行0.24%，但中小型股有所下跌。港股交易額下降到近幾年的較低水平，交易額的降幅正明顯放緩。港股通與陸股通方面，在持續近2個月的內地資金流出之前，資金又開始回流。一級行業表現較為分化，因為5G牌照發行，表現最好的是電信服務股，最差的則是醫療保健與能源股。
A股有較大跌幅，萬得全A股下跌3.37%，主要市場指數均創今年來新低。大盤股的表現要好於中小盤股，高估值股票的跌幅也遠大於低估值股票，虧損股也下跌較多。中小盤股因為之前漲幅較大，業績有所下滑，目前的估值水平仍較高。兩融餘額再次回落，顯示市場人氣仍在下行。所有一級行業都有所下跌，金融股跌幅最小，醫療保健行業則跌幅最大。
持續的貿易爭端，不僅影響中美經濟，還在對全球經濟帶來負面影響，中美及歐洲近期經濟數據都在持續走弱，IMF和世行也都下調主要經濟體增長的預測。美聯儲因此在上周調整原有的態度，這帶來短期美元利率大幅下降和美股反彈。雖然中美兩國首腦有望在G20會議上達成部分共識，但近期兩國都在為爭端的長期化和可能的升級做準備，爭端在短期很難得到解決。
趨勢投資者降
在此背景下，兩地上市公司的業績預期都將有所下調，市場也將更為關注估值的安全性，而不是成長性。港股目前的估值已經處在歷史低位，只要宏觀經濟不出現大降溫，恒指下行的空間十分有限。A股的大盤股的估值已經較安全，而中小盤股則有較大的下行空間，市場上價值投資者作用將上升，趨勢投資者作用則在下降。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。