Patrick Vogel 施羅德歐洲信貸投資主管
中美在貿易談判上拉鋸多時，過去一年一直是市場焦點。而美國突然在5月份將個別中國科技企業列入黑名單，禁止美國公司向其出售產品，令兩國貿易爭議隨之升溫。結果導致環球金融市場，在經歷年初數月的強勁反彈後，再度大幅波動。
經濟貿易存在隱憂
貿易摩擦以外，投資者亦非常關注環球經濟前景。今年第一季，風險資產一度表現強勁，不過環球經濟的不確定性仍然揮之不走。從近期的前瞻性指標所見，美國經濟確實存在隱憂，美國綜合領先指標正處於3年低位，製造業及服務業指標接近盛衰分界線，情況惹人關注。另一邊廂，歐洲經濟亦面臨挑戰，英國脫歐仍未有妥善方案，區內國家如德國的經濟活動亦令人失望，打擊市場情緒。
有見及此，主要央行如美國聯儲局已暫緩加息以支持經濟。在經濟擴張周期尾段，增長動力減慢，以及低息環境下，投資者變得無所適從。若投資於政府債券，其息率回報偏低，未必能夠迎合追求回報的投資者需要。而企業債券的吸引之處，在於通常能夠提供較政府債券高的長期回報，而普遍波動性低於股票，在走勢上亦較股票平穩。企業債券有此特性，其中一個因素是其利息收益能夠帶來緩衝，在市況波動時，仍有助降低下行風險。
然而投資於企業債券並非絕無風險，例如在經濟轉壞時，企業債券或會面臨較大的下行風險，部分企業債券發行商的財政狀況，此時有可能會因而受壓，並且會影響其信貸評級及償債能力，最終甚至違約。
擺脫傳統基準限制
而且，尋求收益的投資者，往往會對市場的起落較為敏感。一套嚴謹的風險管理流程，有望在市場大幅下跌的情況下，仍能有效地控制風險。傳統策略傾向投資較大比重於美國市場，原因是這些策略受到基準指數限制，選取資產時多以公司市值作為考慮因素。不過，數據顯示配置大市值的資產，並不等於可獲得較高的回報。而施羅德的策略則在環球不同地區，網羅各式各樣估值處於吸引水平的資產。
傳統的風險管理模型，未必能夠全面考慮到經濟情況轉壞時，有可能出現的大規模跌市的風險。而施羅德不受基準指數限制的靈活策略，可在廣泛的投資領域當中，配置不同類型的債券資產，例如投資級別和高收益企業債券，以及新興市場債券，有助更有效地分散風險。
施羅德的資產配置模型，有助預測回報，同時可限制投資組合相對整體信貸市場的下行風險。投資團隊會分析一系列領先指標，以識別不同地區的經濟現況，並且預期當地在未來6至9個月，出現經濟轉向的可能性，從而做好準備。
若要有效分散投資風險，便需要建立一個多元化的債券組合。然而，部分市場和行業的相關性較高，配置這些資產無助於分散組合。由於這種相關性，亦會隨市場好壞而有所不同，為求優化企業債券的投資策略，施羅德便時刻研究不同地區和行業之間的相關性，並且會將這些因素計入投資模型之內。
施羅德的投資團隊因應市場情況，及時調整投資組合，例如減持當中的資產，或者增加信貸質素較高的企業債券持倉，務求做到分散風險之餘，嚴格控制潛在虧損和波動。
創新主題篩選債券
對於目前投資市場，筆者認為資金近期有轉向避險資產的跡象，當中包括環球政府債券，10年期的美國國庫債券孳息率，便跌至2厘水平附近；而同年期的德國國債孳息率更回落至負數水平。至於企業債券市場的現況，相關基本因素整體仍然保持穩健，投資評級債券的資產負債指標亦有所改善。2019年由於利率及息差收窄，美國投資評級債券錄得强勁回報，但筆者認為現時其估值不再吸引。
另外，投資者亦關注到BBB評級企業債券規模的增長，不過，從債務及槓桿水平所見，短期內出現系統性風險的機會不高。反觀，環球經濟溫和增長，主要央行採取鴿派貨幣政策，以及未有通脹壓力，這些因素均對企業債券帶來支持。
除了嚴控風險以維持組合的穩定性，筆者認為，透過揀選具吸引力的投資目標，以爭取回報是同樣重要。筆者相信市場上仍然充滿機遇，透過選取合適的企業債券，投資策略有望在不同市場周期中，提供額外回報。要實現這個目標，施羅德亦利用創新的前瞻性主題流程，深入分析企業債券，並了解不同行業的商業模式，從而區分出可持續發展的投資目標，以及那些未能適應時代轉變的發行商，揀選出優質的企業債券。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。