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摩根大通董事總經理兼中國證券市場主席 李 晶
在中國經濟率先復甦的大背景下，內地A股市場漲幅自今年年初以來已超過100%，成為全球表現最亮眼的股市之一。本輪「牛市」的背後，是受到經濟基本面持續向好、投資者信心日漸恢復以及流動性充裕的三重推動。下半年中國經濟逐季加速回升已成為市場普遍預期，我們相信適度寬鬆貨幣政策仍將延續，這些將成為奠定大盤繼續走強的基礎。我們認為目前A股仍處牛市初期，還有較大上升空間。綜合各方面因素考慮，我們將年內上證指數預期調高至4,000點。
根據近期出爐的上半年宏觀經濟數據，經濟轉暖的信號已日漸明晰。統計局公佈的最新數據顯示二季度GDP同比增長7.9%，增速比一季度加快1.8個百分點。這是我國經濟自2007年三季度以來同比增速連續七個季度回落後的首次加速。二季度經濟增速明顯加快，使得上半年我國經濟同比增速達到了7.1%。同時，規模以上工業增加值同比增長7.0%。雖然CPI連續5個月保持負位運行，但整體經濟數據顯示出中國經濟在二季度已經走出了V型反轉。
根據統計局近日披露的數據，工業總體盈利狀況有所改觀。上半年，全國22個地區工業實現利潤8941.4億元，同比下降21.2%，降幅比1-5月份減少3.4個百分點。其中，有色金屬冶煉及壓延加工業盈利139.1億元，比1-5月份增盈49.8億元；石油加工及煉焦業盈利411.4億元，同比增長193.3%；電力行業盈利77億元，比1-5月份增盈23.4億元；交通運輸設備製造業由1-5月份下降7.2%縮減為下降1.1%；鋼鐵行業利潤同比下降85.0%。
目前，隨着大盤指數節節攀升，A股市盈率也日漸走高。但是與歷史數據比較，A股市盈率仍處於歷史平均水平。目前市場已經部分體現了流動性帶來的估值提升，而業績預測上調將成為A股新的推動力，「經濟內在趨勢」將逐步取代「政策預期」成為主導A股市場走向的主要因素。考慮到2009年下半年企業業績將有所改善，目前的市盈率還是可以支撐股價的，從動態來看還不存在很大泡沫，A股仍具有一定增長空間。
在經濟調控政策方面，儘管具體政策措施將有可能出現微調，但政策轉向對需求進行抑制在2009年中很難出現。因為貨幣政策轉向至少要看兩大因素：一是出口停止下滑；二是出現通貨膨脹。目前，兩大因素都不具備。從上半年GDP增長構成上分析，消費拉動GDP增長3.8個百分點，投資拉動6.2個百分點，而淨出口下拉2.9個百分點。由此可見，儘管目前的宏觀經濟積極面逐漸增多，但是反彈的基礎並不牢固。
外需仍然疲弱，而且中國仍處通縮環境中，所以目前談抑制需求還為時過早。近日召開的中共中央政治局會議強調，中國宏觀政策取向不能改變，要繼續把促進經濟平穩較快發展作為經濟工作的首要任務，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。這是一個多月時間內，中央決策層第三次強調要保持當前的財政和貨幣政策取向。我們有理由相信，市場將繼續擁有充裕的流動性。
隨着經濟的逐步恢復，我們認為金融板塊、房地產板塊、基礎建設板塊、內需板塊以及大宗商品板塊的表現仍將值得期待。金融行業：堅持適度寬鬆的貨幣政策，為金融板塊帶來利好，而且金融股一直都是市場的重要的風向標，要抓住市場熱點，金融股的關注必不可少。考慮到金融服務板塊的估值優勢和權重優勢，金融板塊將成為決定下一步大盤走勢的重要影響因素。
房地產和基建行業：高住宅銷售量或帶動房地產投資。去年以來，國家先後出台了加大保障性住房建設力度、下調商品住房資本金比例等若干政策，支持房地產投資平穩較快增長。數據顯示近幾個月來，一些主要城市的市場成交量上升幅度不斷加大，很多地區甚至已經超過2007年同期的水平，而隨着市場成交量的放大，多數城市的房價，無論是新房價格還是二手房較之年初時都已經有明顯上漲。隨着存貨的減少和銷售量的上升，新開工面積將會增加，住宅投資或可在今年下半年出現明顯增長，進而促使對建築材料需求也有所上升。
內需行業：中國沿海城市和內陸城市經濟出現了脫鉤。內地一些二三級城市，甚至一些五六級城市，經濟發展迅速，這些城市的經濟增長日益顯現，居民收入穩步增長，使得消費需求不斷增強。在全球金融危機的大背景下，內地的品牌表現出色，某些體育品牌銷量大大好於國際知名品牌。國家在實施一系列促進消費的措施的同時，也在完善社會保障體制，加快社保、醫療、教育改革，進一步平衡發展。而國有股轉持將大大提高社保基金未來的收益。完善社會保障是拉動內需的最好辦法。
大宗商品行業：由於中國、印度以及其他新興市場的大量需求，大宗商品的價格在09年下半年仍然強勁，但短期內也可能出現價格調整。中國市場在全球大宗商品市場中佔着非常高的地位。中國財政實力雄厚，市場規模大，但礦產資源相對貧乏，中國對大宗商品的需求將繼續保持一個較大的水平，而中國需求勢必將有力地拉動了大宗商品的價格走勢。鐵礦石、銅、鋁甚至煤(中國在較大程度上能實現自給自足的煤礦)在進口量上已創歷史紀錄。我們預計七、八月份進口量會稍有下滑，但隨着基礎建設的發展，新開工面積的增加，四季度的進口量會有所回升。我們對大宗商品的未來走勢保持樂觀。
隨着A股繼續放量上漲，A股2009年預計市盈率達到26.39倍，與二季度初18倍的市盈率相比已大幅提升。與國際主要股市相比，A股市場成為了目前全球股票估值最貴的市場之一。伴隨大盤上漲，估值風險也在逐步加大，盤面短期大幅上漲積累大量獲利籌碼，短期市場面臨一定技術性調整壓力。
除股票估值較貴外，經濟的增長也存在一些不確定因素。首先，上半年經濟的復甦過於依賴市場的流動性增加和政府的財政刺激政策，隨着下半年刺激政策的淡出，經濟增長的新增推動力將來源於企業投資和個人消費；其次，就業情況依然嚴峻；據國家統計局最新數據顯示，雖然居民收入持續增長，但二季度居民收入同比增速比一季度有所放緩。
最後，今年前6個月全國新增貸款總計7.4萬億，超出去年全年的規模，也超出官方全年5萬億的目標，市場擔憂銀行未來呆壞賬增加以及項目的重複建設。中國銀行業監督管理委員會近期發佈通知，要求商業銀行嚴格控制貸款流向。同時，銀監會也要求收緊二套房貸政策，或影響投資性購房的需求。
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