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信誠證券聯席董事、作者為證監會持牌人士 涂國彬
踏入下半年，各地陸續公布的業績，勝預期的多，遜預期的少。最受注目的，當然是早前公布的美國金融機構，數字之好，登時令氣氛好轉。至於內地方面，經濟增長的速度更令舉世羨慕，第二季增長數字接近8%，勝過大眾預期。明顯地，隨着優於預期的數據陸續出現，市場氣氛一直好轉，投資者繼續樂意買進資產。
歷史已經知道了，問題是未來將怎樣走，這個趨勢能否持續下去。要解答這個問題，最關鍵的是要明白預期是什麼一回事。無可否認，預期影響我們的決定，但具體而言，卻鮮有人可以說清楚預期怎樣形成，在什麼情況下會改變。單說預期影響我們的決定，必然是對的，但不太有用。
值得留意的是，分析市場參與者的行為時，很常見的一種說法是，資產價格已經反映了投資者的預期，有時候是未完全反映，有時候是過分反映。但其實，如果我們細心一問，便會發覺，真正要辨清楚何時屬於哪個情況，並不容易。
無論如何，即使我們不完全掌握到預期的演變，但也知道當中涉及時間，以及預期與真實情況的差距。隨着發現真實情況有多接近預期，也自然會修訂預期，令其變得較合理。
用在今天的情況，無論對於實體經濟復甦的進度，抑或企業經營狀況，由去年第四季的極度悲觀開始，絕大多數投資者的評估顯然是落後於真實情況的發展，否則，資產價格便不會有3月開始的一大段升幅。
然而，當我們陸續見到復甦的跡象愈來愈似真，而企業盈利亦比想像中好，一次半次不足以引起注意，但連串同類例子，則自然令人修訂原先預期。可以設想，當大家慢慢把預期調升，終會去到一個臨界點，就是復甦勢頭和企業盈利改善的速度，會追不上投資者陸續調升的預期。
目前醞釀預期加速調升
如果說早前大多數人的預期是落後於形勢，則目前已醞釀預期加速調升，最終去到不合理的地步。當這一天來臨，資產價格便會扭轉對上一季的易升難跌格局，變為易跌難升。
當然，真實世界的變化遠比這個想像中的預期變化模式複雜，亦無必然理由跟足其發展軌跡。不過，作為參考，投資者不妨想想，究竟我們思維中的慣性，會否影響到對預期的修訂，例如當我們見到早陣子不斷有企業盈利勝預期，便直線地認為稍後的日子也一樣。
事實上，對於投資者來說，不斷重複犯的是，當人人都極度悲觀時，會直線地以為應該更加悲觀，所以不敢買，到了大家都樂觀時，又變得太貴又不能買，機會就是這樣地失去。
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