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中銀香港高級經濟研究員 蘇志欣
中國經濟第二季的主要數據已於近日相繼公布，總的來看，經濟增長出現了明顯反彈，但同時很多方面的風險也在加速上升。上半年中國GDP增長率為7.1%，其中第二季達到7.9%，大大高於去年第四季的6.8%和今年第一季的6.1%，形成一個明顯的V型反彈。由於去年中國經濟的表現是前高後低，所以即使增長的動力僅僅維持現狀，今年第三、四季度的同比增長率也會高於上半年，故全年中國GDP增長實現「保八」，已經沒有太大懸念。
「保八」已沒太大懸念
概括來說，上半年中國經濟的表現有明顯的結構性特點：一是外冷內熱，即相對於外需的持續大幅萎縮，內需穩中有升，經濟增長完全來自內需的貢獻。二是投資主導，特別是固定資產投資增速高達33.5%，比上年同期加快7.2個百分點，而且基本上是逐月、逐季在加速。三是政府主導，這一點首先體現在投資上，即投資項目集中在政府主導的基建投資，投資主體是大型國企，民間投資則仍然滯後。四是資產市場的熱度遠遠超過實體經濟。相對於9%以上的長期增長水平或趨勢增長率，中國經濟上半年的表現仍應算是偏冷狀態，特別是外需仍在惡化、國內產能過剩壓力仍無緩解以及政府以外的經濟領域仍然疲弱。但是國內資產市場已經熾熱，樓市成交暴增，一些城市的房價已經達到2007年高峰時的水平；股市則在半年內上漲七成，成交量達到金融海嘯前的水平。
經濟存在反覆可能性
但另一方面，上半年經濟的表現也反映一些短、中、長期的風險都在上升：一是政策效果的可持續性問題和經濟出現反覆的風險。如前所述，經濟的反彈主要來自於政策刺激，特別是政府直接主導的基建投資以及一些刺激性消費政策，但從這類投資本身的性質、特點以及政府日趨增大的財政壓力來說，直接的政策效應將是遞減的，因此經濟反彈能否持續，關鍵看投資和居民消費能力能否跟上。目前民間投資雖有起色，但仍遠遠滯後於政府投資，信心也並不穩固。
二是就業滯後於經濟增長的風險。由於現階段刺激經濟政策主要從大的基建項目入手，各類資源可能過多地流入大型國企，而作為就業主力的民營經濟和中小企業受益有限，甚至可能出現「擠出」效應。這種狀況如果持續，有可能出現投資拉動下的高增長與全社會的低就業並存的情況，一旦如此，對於今後經濟表現至關重要的居民消費能力將大受限制，社會穩定的隱患也會增加。
三是信貸風險。上半年全國新增貸款高達7.37萬億元，超過歷史上任何一年的總量，在推動經濟增長的同時也累積了大量風險。
四是資產泡沫與通脹的風險。如前所述，儘管資產市場受益於經濟的好轉，但其表現已經超出實體經濟因素，在國際、國內特殊的貨幣與信貸環境下，泡沫正在加速形成。
五是經濟結構惡化和經濟轉型受阻的風險。固定投資在上半年的經濟增長中發揮了絕對主導作用，但這種情況如果持續，中國經濟過度依賴投資的結構性問題必進一步惡化。
由於政策因素既是近期中國經濟增長的主要推動力，又是一些經濟金融風險的重要來源，所以在經濟有明顯好轉的情況下，宏觀政策必將走到一個十字路口，它的下一步走向也就成了中國經濟的一個主要變數，值得密切關注。綜合各方面情況，外圍環境仍不樂觀，國內經濟的反彈畢竟剛剛開始，而且基本局限於政府相關領域，決定增長可持續性的民間投資與消費的動力仍待觀察，經濟出現反覆的可能性也仍然存在，在這種情況下，談擴張性政策的退場還為時尚早。近期官方也多次表示要「堅定不移」地繼續執行積極財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，因此短期內中國宏觀經濟政策出現方向性改變的可能性可以排除。（摘自中銀經濟報告，本報有刪節）
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